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核心觀點(diǎn)：
　　產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，支撐收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)預(yù)告，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約121.75億元，同比增長(zhǎng)約31.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.60-11.10億元，同比增長(zhǎng)55.43%-62.76%；收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略超預(yù)期。我們認(rèn)為主要系：（1）主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)制菜保持快速發(fā)展。主業(yè)：受益春節(jié)備貨提前，疊加冬季寒冷天氣影響，12月經(jīng)銷(xiāo)商備貨積極。預(yù)制菜：22Q2公司成立安井小廚事業(yè)部，并于22年9月將新柳伍并入報(bào)表，為營(yíng)收貢獻(xiàn)增量；（2）BC端渠道兼顧，充分應(yīng)對(duì)疫情擾動(dòng)。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用管控，22年凈利率穩(wěn)步提升。據(jù)公告，22年凈利率約8.71%-9.12%，其中22Q4凈利率處于9.22%-10.46%區(qū)間。17-21年公司凈利率分別為5.81%/6.35%/7.09%/8.67%/7.41%，我們認(rèn)為盈利能力22年再創(chuàng)新高，主要系：（1）鎖鮮裝放量拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；（2）公司成本及費(fèi)用管控成效顯著。22年12月公司對(duì)部分產(chǎn)品費(fèi)用收縮實(shí)現(xiàn)變相提價(jià)；（3）隨產(chǎn)能利用率逐步提升，規(guī)模效應(yīng)釋放明顯。
　　展望23年：龍頭地位有望穩(wěn)固，盈利能力上行可期。我們認(rèn)為公司作為餐飲供應(yīng)鏈賽道優(yōu)質(zhì)龍頭，已具備明顯規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)入持續(xù)搶份額階段。受益餐飲復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司23年主業(yè)（不含安井小廚）營(yíng)收增速有望穩(wěn)健抬升；預(yù)制菜業(yè)務(wù)多點(diǎn)發(fā)力，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。同時(shí)成本下行空間及規(guī)模效應(yīng)釋放，有望為公司盈利能力走高提供支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年公司營(yíng)收分別為121.75/157.93/190.60億元，同比增長(zhǎng)31.30%/29.72%/20.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為10.84/14.23/17.19億元，同比增長(zhǎng)58.80%/31.31%/20.83%；對(duì)應(yīng)PE為44/34/28倍。參考可比公司估值，維持合理價(jià)值185.38元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。品類(lèi)擴(kuò)張不及預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。