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事件：安井食品發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入約121.75億元，同比增長31.3%，歸母凈利潤10.60-11.10億元，同比增長55.4%-62.8%，其中Q4實(shí)現(xiàn)收入約40.19億元，同比增長26.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.71-4.21億元，同比增長97.3%-123.9%，收入業(yè)績符合預(yù)期。
　　疫情影響不改Q4穩(wěn)健增長，短期動銷相對較強(qiáng)。Q4消費(fèi)受疫情影響較大，尤其11月壓力最大，但公司單月收入依然實(shí)現(xiàn)同比正增長，優(yōu)于行業(yè)，12月隨疫情防控措施優(yōu)化，動銷修復(fù)較好，此外預(yù)制菜放量（凍品先生2022年銷售額超6億）、新柳伍并表亦貢獻(xiàn)部分增量收入。短期來看，過年前置、氣溫下降、出行修復(fù)、宴席場景加速恢復(fù)等因素推動二批商積極補(bǔ)貨，對公司動銷有明顯拉動，部分面點(diǎn)產(chǎn)品甚至供不應(yīng)求，且終端庫存水平正常，工廠與周邊區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，物流、員工返鄉(xiāng)等問題影響不大，我們預(yù)計(jì)公司Q1表現(xiàn)仍有望延續(xù)過去幾個季度的穩(wěn)健增長。
　　凈利率同比及環(huán)比提升，費(fèi)用精簡成效明顯：4Q22公司歸母凈利率為9.2%-10.5%，同比、環(huán)比均有改善，剔除并購影響，我們推測主業(yè)凈利率亦有提升，主要系：1）原材料成本有所下行，核心的魚糜成本穩(wěn)中有降；2）公司動銷積極，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)。目前成本大幅波動概率不大，疊加消費(fèi)復(fù)蘇，公司利潤率有望進(jìn)一步提升。
　　凍品先生、安井小廚動能充足，公司有望成為預(yù)制菜龍頭企業(yè)：2022年公司凍品先生已實(shí)現(xiàn)6億元銷售額的目標(biāo)，取得了翻倍的銷售增長，未來有望達(dá)到8-10億元銷售額，安井小廚小酥肉也提前兩個多月完成銷售目標(biāo)，2023年有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長動能，公司預(yù)制菜體量已處于行業(yè)第一梯隊(duì)。當(dāng)前，凍品先生依托酸菜魚等品類已經(jīng)實(shí)現(xiàn)C端的快速發(fā)展，有望逐步實(shí)現(xiàn)BC均衡，安井小廚小酥肉系列與安井本身的渠道復(fù)用度較高，2023年也有將繼續(xù)推出新品，同樣有望復(fù)制凍品先生的成功。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：BC兼顧、南北發(fā)展是公司得以在逆勢中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的重要保障，我們看好公司優(yōu)秀的渠道能力和組織執(zhí)行能力，作為第二成長曲線的預(yù)制菜也在持續(xù)放量，在優(yōu)質(zhì)渠道和產(chǎn)品推陳出新的加成下，安井有望繼續(xù)擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢，我們上調(diào)2022年凈利潤為10.83億元，較上次提升6.6%，維持2023-24年盈利預(yù)測不變，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)估值44/34/28倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：物流持續(xù)受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行