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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.6億，同比增長(zhǎng)33.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.9億，同比增長(zhǎng)39.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.0億，同比增長(zhǎng)58.4%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.8億，同比增長(zhǎng)30.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億，同比增長(zhǎng)61.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億，同比增長(zhǎng)189.2%。收入利潤(rùn)表現(xiàn)符合此前發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到新柳伍9月開(kāi)始并表，略上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2022-24年歸母凈利潤(rùn)分別為10.3、13.4、16.9億（前次9.9、13.1、16.4億），分別同比增長(zhǎng)50%、31%、26%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為41x、31x、25x，維持增持評(píng)級(jí)。繼續(xù)看好公司“BC兼顧”與“三路并進(jìn)”的均衡發(fā)展思路，一方面疫后復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)主業(yè)火鍋料表現(xiàn)環(huán)比改善，另一方面通過(guò)品牌力與渠道力提升主業(yè)市場(chǎng)份額。中長(zhǎng)期看，在加深BC渠道與主業(yè)護(hù)城河的同時(shí)，公司預(yù)制菜的規(guī)劃逐步清晰，通過(guò)凍品先生+安井小廚+新宏業(yè)新柳伍布局細(xì)分領(lǐng)域，有望實(shí)現(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)的快速上量。在產(chǎn)能逐步落地助推下，公司有望成為更加全面的速凍品龍頭企業(yè)。
　　 22Q3主業(yè)繼續(xù)加速。分子公司看，22Q3公司本體收入約24.5億，同比增長(zhǎng)24.6%；凍品先生收入約1.2億，同比增長(zhǎng)約120%；新宏業(yè)對(duì)外收入約2.67億；新柳伍9月并表，對(duì)外收入約0.26億。分品類(lèi)看，22Q3公司米面制品/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴制品分別實(shí)現(xiàn)收入5.5/5.8/9.6/7.2億，分別同比+15.1%/+27.7%/+18.0%/+66.5%，其中1）米面制品與魚(yú)糜制品平穩(wěn)增長(zhǎng)，2）肉制品去年同期基數(shù)較小，而Q3撒尿肉丸、霞迷餃、腸類(lèi)等肉制品實(shí)現(xiàn)較好動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)。分渠道看，22Q3公司經(jīng)銷(xiāo)商/商超/特通/電商收入分別同比+32.7%/-4.0%/+104%/-0.5%，其中1）經(jīng)銷(xiāo)商高增，一方面受益于Q3加大促銷(xiāo)備戰(zhàn)旺季，另一方面受益于新柳伍并表，2）商超下滑，主要系整體環(huán)境疲軟，公司控制商超發(fā)貨，3）電商下滑，主因龍蝦旺季結(jié)束，新宏業(yè)電商銷(xiāo)售下降。分區(qū)域看，22Q3除西南地區(qū)收入增長(zhǎng)18%外，其余地區(qū)收入均取得25%以上的增長(zhǎng)表現(xiàn)。經(jīng)銷(xiāo)商方面，22Q3數(shù)量環(huán)比凈增47家至1799家。
　　 22Q3盈利能力同比提升。分子公司看，預(yù)計(jì)22Q3公司本體歸母凈利潤(rùn)2.2億，同比增長(zhǎng)約70%，本體凈利率約8.9%；22Q3凍品先生利潤(rùn)約800萬(wàn)，單Q3凈利率約6.5%；22Q3新宏業(yè)歸母利潤(rùn)預(yù)計(jì)約373萬(wàn)；22Q3新柳伍歸母利潤(rùn)預(yù)計(jì)約210萬(wàn)。22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.6%，同比+1.3pct，主要系公司同比縮減促銷(xiāo)力度；但環(huán)比-0.4pct，主因公司備戰(zhàn)旺季，環(huán)比Q2略加大促銷(xiāo)力度。費(fèi)用端，22Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.7/-1.4/-0.2/-0.8pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主因去年同期蘇炳添代言新增廣告投入。22Q3投資凈收益同比下降99%，占收入比重下降約4.0pct，主要系去年同期收購(gòu)新宏業(yè)71%并對(duì)其公允價(jià)值重新計(jì)量而產(chǎn)生投資收益。綜上，22Q3合并報(bào)表的歸母凈利率8.2%同比+1.6pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：收入超預(yù)期、新品表現(xiàn)超預(yù)期、原材料成本下降
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問(wèn)題