>> 太平洋證券-安井食品(603345)速凍基本盤穩(wěn)固，發(fā)力第二增長曲線-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
大?。?/td>
| 3461KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫,李夢鷴 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
（1）行業(yè)分析：速凍行業(yè)屬于成長期。隨著餐飲工業(yè)化浪潮襲來，B端對速凍食品的需求提升，行業(yè)品類豐富度提高，疊加冷鏈的發(fā)展，速凍火鍋料和面點行業(yè)仍處于成長期。2021年速凍食品市場規(guī)模達(dá)到1755億元，預(yù)計2022-2024年市場規(guī)模將突破2千億，其中速凍面米、速凍火鍋料共占比約67%。對標(biāo)海外，國內(nèi)發(fā)展空間依然較大，我國人均速凍食品消費量僅9kg，遠(yuǎn)低于美國、歐洲及日本。
（2）公司分析：低成本+強(qiáng)渠道+產(chǎn)品力，核心競爭力不斷凸顯。成本端，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司規(guī)模效應(yīng)明顯，營銷、管理費用攤薄效益直接提升，同時帶來較強(qiáng)的上游議價權(quán)，使得采購成本、物流成本均低于可比公司，較低的成本給公司帶來更多定價空間。渠道端，公司具備優(yōu)秀的渠道管理能力，為經(jīng)銷商提供營銷團(tuán)隊、銷售政策等多方面支持，幫助其開拓市場，做大做強(qiáng)，經(jīng)銷商具備極強(qiáng)的忠誠度，積極配合攜手共贏。產(chǎn)品端，公司研發(fā)能力領(lǐng)先，持續(xù)推出新品，堅持大單品的產(chǎn)品策略，成功打造核桃包，酸菜魚，小酥肉等大單品。
（3）公司邏輯：
收入端：1）主業(yè)：公司異地擴(kuò)張，目前全國化勢頭良好，各地發(fā)展均衡，通過性價比和強(qiáng)渠道不斷搶占區(qū)域品牌份額。此外公司持續(xù)推出新品，新品次新品通過成熟的渠道快速起量，今年重點打造火山石烤腸等大單品，預(yù)計主業(yè)增速20%，市占率持續(xù)提升。
2）第二增長曲線：公司發(fā)力預(yù)制菜板塊，采用“OEM+自產(chǎn)+并購”模式。收購新宏業(yè)、新柳伍等優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行賦能，建立安井小廚事業(yè)部主攻B端，成立凍品先生子公司聚焦C端。同時公司積極完善全國化生產(chǎn)布局，在福建廈門、江蘇無錫等地共設(shè)有9個生產(chǎn)基地，并計劃在洪湖新建首個專業(yè)預(yù)制菜生產(chǎn)基地，預(yù)計未來三年復(fù)合增速達(dá)18%。
利潤端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及預(yù)制菜盈利能力改善有望提振毛利率，費用率方面，隨全國化產(chǎn)能布局的不斷完善物流費用呈下降趨勢，公司銷售和管理費用率將隨規(guī)模效應(yīng)的擴(kuò)大有望持續(xù)攤薄，中長期來看公司凈利率有望持續(xù)提升。
（4）盈利預(yù)測：隨著疫情逐步恢復(fù)，B端餐飲場景持續(xù)修復(fù)。預(yù)計2023年成本下行，主業(yè)穩(wěn)增長，并表業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)第二增長曲線。我們預(yù)計2022-2024年收入增速30.9%，28.7%，23.9%，表觀歸母凈利潤增速53.2%、31.8%、24.6%。按照2023年業(yè)績給予40x估值，一年目標(biāo)價188元，維持公司“買入”評級。
（5）風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，疫情反復(fù)風(fēng)險。
|
|
