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投資要點(diǎn)：
　　短期維度：需求邊際改善，多重手段應(yīng)對(duì)成本壓力。收入端，在歷經(jīng)22Q2核心城市疫情散發(fā)的狀況后，消費(fèi)品公司的經(jīng)營底部已經(jīng)顯現(xiàn)，終端需求將進(jìn)入“耐克型”的復(fù)蘇趨勢(shì)，安井食品本體收入增速自22H2起有望迎來逐季加速，疊加菜肴制品的增量貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司收入端有望延續(xù)亮眼表現(xiàn)。成本端，公司核心成本構(gòu)成來自于魚糜、雞肉、粉類與包材等。隨著安井份額的提升及對(duì)新宏業(yè)新柳伍的收購，公司對(duì)魚糜成本的掌控力已站上新臺(tái)階。肉類方面，預(yù)計(jì)白羽肉雞價(jià)格在未來一年并不具備大幅上漲的可能；隨著能繁母豬存欄環(huán)比增加，預(yù)計(jì)豬肉成本壓力較2022年下半年將有明顯減緩。此外，公司具備原料調(diào)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)費(fèi)用促銷力度及直接提價(jià)等多重手段保證盈利水平。
　　歷史回顧：戰(zhàn)略眼光與賦能渠道，造就傳統(tǒng)速凍龍頭。公司戰(zhàn)略的變化主要分成2017年前及2018年至今兩個(gè)階段。在第一階段，我們認(rèn)為公司采取的是揚(yáng)長避短的戰(zhàn)略，將自己的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮至極致，在火鍋料這一強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域快速成長，成為第一，并拉開與競品的差距。進(jìn)入第二階段，公司已具備一定規(guī)模、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)，從而進(jìn)行全方位升級(jí)，自我完善，并打造新的成長曲線，成為更加全面的速凍龍頭。除了對(duì)戰(zhàn)略選擇及發(fā)展節(jié)奏的精準(zhǔn)判斷外，公司依靠著出色的渠道管理，如貼身支持及經(jīng)營思維賦能，將戰(zhàn)略付諸于現(xiàn)實(shí)，取得了份額與規(guī)模的持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)了公司與經(jīng)銷商的互幫互贏。
　　未來展望：打造菜肴制品第二成長曲線。公司2018年開始布局預(yù)制菜業(yè)務(wù)。借鑒公司以往的渠道經(jīng)營管理，我們看好安井食品在預(yù)制菜的開拓中取得相似成就。其中，公司預(yù)制菜經(jīng)銷商主要來自于1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)銷商并經(jīng)營競品預(yù)制菜、2）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)銷商但并未經(jīng)營過預(yù)制菜、3）專職預(yù)制菜經(jīng)銷商。此外，凍品先生與安井小廚各司其職，分別側(cè)重C端與B端，且均BC兼顧，而在產(chǎn)品研發(fā)及定位上形成互補(bǔ)。另一方面，新宏業(yè)/新柳伍不僅強(qiáng)化公司魚糜掌控力，并且?guī)椭究焖偾腥肭|規(guī)模的小龍蝦市場。在凍品先生、安井小廚、新宏業(yè)新柳伍三箭齊發(fā)的拉動(dòng)下，我們看好公司整體規(guī)模持續(xù)性擴(kuò)容。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到明年促銷、費(fèi)用力度預(yù)計(jì)加大，且新廠投產(chǎn)處于產(chǎn)能爬坡階段，略調(diào)整2023-24年預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤分別為10.3億、13.3億、16.6億（前次10.3億、13.4億、16.9億），分別同比增長51%、29%、25%?？紤]到下半年估值切換，給予公司2023年可比公司平均42倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約550億，較2022年11月16日收盤市值仍有約21%上漲空間，由“增持”評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：預(yù)制菜業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期、新品表現(xiàn)超預(yù)期、原材料成本下降。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。