>> 光大證券-友邦保險(1299.HK)2022年年報點評：新業(yè)務價值邊際改善，現(xiàn)金分紅穩(wěn)步提升-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2022年，友邦保險營業(yè)收入191.1億美元，同比-59.8%；稅后營運利潤63.7億美元，同比+3%（固定匯率）/-0.6%（實質(zhì)匯率，以下未標明均為實質(zhì)匯率）；歸母凈利潤2.8億美元，同比-96.2%；新業(yè)務價值30.9億美元，同比-5%（固定匯率）/-8.1%；內(nèi)含價值688.7億美元，較年初-5.6%；末期股息每股1.13港元，同比+5.0%；全年股息1.54港元，同比+5.3%。
點評：
凈利潤受短期投資波動拖累，營運實力推動現(xiàn)金分紅穩(wěn)步提升。
1）2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.8億美元，同比-96.2%，主要受股權(quán)及房地產(chǎn)與長期假設相比的負面短期波動（-23.1億美元）、分紅業(yè)務的衍生金融工具非營運變動（-20.0億美元，實施IFRS17后該影響為0）及利率上行對債券估值的負面影響（-16.2億美元），但相比22H1的虧損而言，下半年8.5億美元（同比-79.6%）的盈利已呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。
2）受益于公司長期深耕亞太且聚焦價值成長的清晰戰(zhàn)略定位，剔除短期投資波動后彰顯出較強營運實力，2022年實現(xiàn)稅后營運利潤（OPAT）63.7億美元，同比+3%（固定匯率）/-0.6%，末期擬派發(fā)股息每股1.13港元，使全年股息總額同比提升5.3%至1.54港元。
新業(yè)務價值疫后修復動力較強，固定匯率口徑下22H2恢復6%的同比正增長。
2022年，公司實現(xiàn)新業(yè)務價值30.9億美元，同比-5%（固定匯率）/-8.1%，預計主要受疫情限制代理人線下展業(yè)導致高價值率產(chǎn)品銷售受阻，儲蓄型產(chǎn)品需求提升導致新業(yè)務價值率在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化下同比下滑2.3pct至57.0%，以及2021年基數(shù)較高影響，其中新業(yè)務價值占比最高的中國內(nèi)地市場成為主要拖累（VONB同比-17.3%）。隨著首輪Omicron疫情的影響減退及線下活動逐漸恢復正常，公司新業(yè)務價值在2022年下半年恢復6%（固定匯率）/0.3%的同比正增長。
具體分市場來看，五大經(jīng)營分部22H2新業(yè)務價值均錄得正增長（固定匯率）。
1）中國內(nèi)地市場2022年在嚴格防疫限制影響下VONB同比下滑17.3%至9.2億美元，占比雖較21年同比下滑3.4pct至27.2%，但在各市場中仍保持最高貢獻度，下半年VONB增速實現(xiàn)邊際回暖，固定匯率口徑下同比+3%，隨著內(nèi)地防疫措施優(yōu)化，2023年前兩月維持正增長態(tài)勢。
2）中國香港市場2022年在代理及伙伴分銷渠道共同加持下VONB同比增長4.1%至7.9億美元，其中下半年同比+4.7%（固定匯率口徑下同比+5%），預計主要得益于澳門恢復中國內(nèi)地旅客個人游計劃后，內(nèi)地客戶通過澳門分公司投保友邦香港保單，為其帶來10%以上的新業(yè)務價值貢獻。
3）泰國/新加坡/馬來西亞2022年VONB分別為5.9/3.5/3.1億美元，同比-3.9%/-2.0%/+8.8%，其中下半年分別同比+9.4%/+4.4%/+16.7%（固定匯率口徑下分別同比+19%/+7%/+26%），預計主要得益于數(shù)碼工具賦能代理及伙伴分銷渠道取得良好表現(xiàn)。
最優(yōu)代理及戰(zhàn)略伙伴分銷策略持續(xù)賦予友邦強勁市場競爭力。2022年，友邦已連續(xù)八年在全球百萬圓桌會會員人數(shù)中排名第一，在最優(yōu)代理策略推動下，代理主管及新入職代理人數(shù)錄得雙位數(shù)增長，截至22年12月，整體代理人數(shù)較疫情前達到大致穩(wěn)定水平，疊加活躍代理生產(chǎn)力的提升，支撐2022年下半年代理渠道VONB錄得8%的同比正增長（固定匯率）。同時，友邦通過與多家領(lǐng)先銀行建立長期策略性伙伴合作關(guān)系實現(xiàn)優(yōu)勢互補，銀保業(yè)務VONB在2022年錄得10%的同比正增長（固定匯率），主要得益于公司持續(xù)加強與東亞銀行、馬來西亞大眾銀行、印尼BCA及新西蘭ASB等銀行的戰(zhàn)略合作。此外友邦中國在22Q2正式通過郵儲銀行開展業(yè)務，未來亦將為內(nèi)地市場持續(xù)貢獻價值增長。
受益于疫情干擾減退以及中國香港與內(nèi)地市場恢復通關(guān)，預計2023年價值潛力將得到有效釋放。
1）中國內(nèi)地壽險市場滲透率低、保障缺口大，未來將成為公司價值增長的核心力量。友邦持續(xù)深耕中國內(nèi)地市場，2021年以來四川成都、湖北武漢分公司陸續(xù)開業(yè)，2022年5月再次獲批籌建河南分公司，目前準備工作已進入后期階段。2022年天津、石家莊、四川和湖北的拓展取得卓越進展，代理新業(yè)務價值增長50%，活躍代理人數(shù)亦增加31%。
2）目前中國香港與內(nèi)地已恢復通關(guān)，預計2023年內(nèi)地赴港投保客戶將大幅提升。疫情前中國香港為公司新業(yè)務價值占比最高的市場，其中大量貢獻來自內(nèi)地訪港旅客，但疫情爆發(fā)后隨著內(nèi)地訪港旅客人數(shù)的驟減，2020年友邦香港VONB同比-66.1%，隨后主要拓展本地客戶。根據(jù)國務院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布的《關(guān)于全面恢復內(nèi)地與港澳人員往來的通知》，2023年2月6日起中國內(nèi)地與港澳人員全面恢復往來，預計內(nèi)地客戶赴港購買保險的需求將得到有效釋放，成為2023年友邦香港價值增長的強勁動力。
盈利預測與評級：友邦保險廣泛布局于亞太地區(qū)18大市場，國際經(jīng)營經(jīng)驗豐富，實力雄厚，渠道及客群戰(zhàn)略定位清晰，扎根于保險市場成熟的中國香港，并持續(xù)拓展?jié)B透率尚低且具有巨大增長潛力的中國內(nèi)地市場，預計疫情干擾逐漸減弱后新業(yè)務價值有望迎來顯著回升?？紤]到美國加息等資本市場環(huán)境影響下公司投資端仍
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