>> 信達(dá)證券-友邦保險(xiǎn)(1299.HK)負(fù)債端逐步恢復(fù)，投資端拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)-230311
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2023/3/12 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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買入 |
作者： |
王舫朝 |
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事件：友邦保險(xiǎn)公布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)年化新單保費(fèi)54.07億美元，同比-4%；稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)63.70億美元，同比+3%；新業(yè)務(wù)價(jià)值30.92億美元，同比-5%，內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)68.45億美元，同比-2%。產(chǎn)生的基本自由盈余60.39億美元，同比-2%。公司派送期末股息每股1.134港元，同比+5%。
點(diǎn)評(píng)：
下半年NBV恢復(fù)正增長(zhǎng)，全年NBV小幅承壓。
1）公司2022年全年NBV同比-5%至30.92億美元，NBVM同比-2.4pct至57.0%，主要受到疫情影響和友邦中國(guó)業(yè)務(wù)的保障型和儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為均衡的影響，NBVM小幅下滑。2022年全年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比：馬來(lái)西亞（YoY+15%）>泰國(guó)（YoY+5%）>中國(guó)香港（YoY+4%）>新加坡（YoY+1%）>其他市場(chǎng)（YoY-12%）>中國(guó)內(nèi)地（YoY-15%）。2022年下半年，隨著各地區(qū)疫情影響的逐漸減弱，公司線下展業(yè)等活動(dòng)逐步回復(fù)，公司下半年實(shí)現(xiàn)NBV同比+6%增長(zhǎng)，同時(shí)五大經(jīng)營(yíng)分部新業(yè)務(wù)價(jià)值均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
2）2022年實(shí)現(xiàn)年化新單保費(fèi)54.07億美元，同比-4%，其中下半年年化新單保費(fèi)+8%。我們認(rèn)為隨著各地區(qū)疫情影響逐漸減弱，有望帶動(dòng)友邦優(yōu)質(zhì)代理人隊(duì)伍和伙伴分銷渠道的展業(yè)活動(dòng)不斷復(fù)蘇，尤其是中國(guó)內(nèi)地和其他地區(qū)市場(chǎng)負(fù)債端表現(xiàn)有望持續(xù)回暖。
疫情影響壓制中國(guó)內(nèi)地NBV表現(xiàn)，東南亞地區(qū)總體表現(xiàn)穩(wěn)健。
1）中國(guó)內(nèi)地：2022年全年NBV同比-15%，NBVM同比-9.4pct至69.5%；2022年上半年受疫情影響，中國(guó)內(nèi)地1H22新業(yè)務(wù)價(jià)值同比-24%，下半年隨著疫情防控措施逐步優(yōu)化，NBV恢復(fù)正增長(zhǎng)，同比+3%。同時(shí)，2023年1-2月中國(guó)內(nèi)地NBV已重新恢復(fù)正增長(zhǎng)。
2）中國(guó)香港：2022年全年NBV同比+4%，NBVM同比+5.5pct至69.5%；主要依靠市場(chǎng)領(lǐng)先的個(gè)險(xiǎn)“最優(yōu)代理人”隊(duì)伍增長(zhǎng)和與東亞銀行深度合作帶來(lái)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)。2022年全年中國(guó)內(nèi)地游客貢獻(xiàn)的NBV占比已高于10%，我們認(rèn)為隨著中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港的通關(guān)恢復(fù)以及中國(guó)香港“口罩令”的取消，前往中國(guó)香港的中國(guó)內(nèi)地游客客流有望逐步恢復(fù)，疫情以來(lái)部分被壓制的中國(guó)香港保險(xiǎn)消費(fèi)需求有望持續(xù)提升，從而有望助力中國(guó)香港地區(qū)業(yè)務(wù)的提升。
3）泰國(guó)：2022年全年NBV同比+5%，主要靠下半年同比+19%優(yōu)異表現(xiàn)帶動(dòng)。下半年以來(lái)友邦泰國(guó)代理人和銀保渠道銷售活動(dòng)不斷增加，同時(shí)代理人人數(shù)較2021年有所提升。
4）新加坡：2022年全年NBV同比+1%，下半年抵消了上半年NBV同比小幅下滑6%的影響；NBVM同比+1pct至65.7%，抵消了年化新保費(fèi)同比-11%的部分影響。主要依靠伙伴分銷渠道（銀保）的優(yōu)異表現(xiàn)帶動(dòng)。
5）馬來(lái)西亞：2022年NBV和NBVM分別同比+15%和+12.6pct，代理人和伙伴分銷渠道均取得了NBV同比雙位數(shù)增長(zhǎng)；公司通過(guò)與大眾銀行緊密合作關(guān)系和數(shù)字化能力進(jìn)一步提升人力的活躍度和產(chǎn)能。
營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)及分紅表現(xiàn)穩(wěn)健，投資回報(bào)差異為負(fù)拖累內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)。
公司全年股息為每股1.54港元，同比+5.3%，其中期末股息為每股1.134港元，我們認(rèn)為這體現(xiàn)了公司較為有韌性的財(cái)務(wù)表現(xiàn)以及公司對(duì)于未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。
公司2022年實(shí)現(xiàn)稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)63.70億美元，同比+3%，每股營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%，有效保單組合的增長(zhǎng)仍然是稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)因素。分地區(qū)看，除泰國(guó)以外，其余地區(qū)2022年均實(shí)現(xiàn)稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、泰國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞分別增長(zhǎng)3.9%、3.9%、-18.5%、2.6%和0.3%。中國(guó)香港和中國(guó)內(nèi)地仍然是稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的最主要貢獻(xiàn)地區(qū)，分別占比35%和22%。
期末內(nèi)含價(jià)值688.65億美元，較期初下滑5.6%，期末每股內(nèi)含價(jià)值5.87美元，同比-2.7%。不考慮股息和股份回購(gòu)的期末內(nèi)含價(jià)值746.94億元，較期初+2.3%。期末內(nèi)含價(jià)值下滑主要原因是2022年公司投資端資產(chǎn)價(jià)格下跌帶來(lái)的投資回報(bào)差異為負(fù)，尤其是2022年上半年投資回報(bào)差異為-47.93億美元，下半年投資回報(bào)差異縮窄至-5.99億美元，全年-53.92億美元拖累期末內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)。另外，公司自2022年開(kāi)始提前采納香港風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度及釋放彈性準(zhǔn)備金32.64億美元助力提升內(nèi)含價(jià)值表現(xiàn)。
投資建議：公司2022年整體表現(xiàn)符合預(yù)期，受疫情影響上半年中國(guó)內(nèi)地業(yè)績(jī)有所拖累，下半年以來(lái)隨著各地疫情防控不斷優(yōu)化，疫情影響逐步減弱，各地區(qū)展業(yè)活動(dòng)不斷恢復(fù)，下半年以來(lái)整體業(yè)績(jī)有所復(fù)蘇，其中東南亞地區(qū)業(yè)績(jī)整體保持穩(wěn)健。我們認(rèn)為在當(dāng)前粗放式增長(zhǎng)難以為繼的背景下，代理人質(zhì)量成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)成敗重要因素，友邦長(zhǎng)期以來(lái)最優(yōu)秀代理人戰(zhàn)略助力其業(yè)務(wù)領(lǐng)先同業(yè)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，2023年隨著疫情影響逐漸減弱，負(fù)債端有望不斷修復(fù)，NBV有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
我們預(yù)計(jì)2023-2025EEVPS分別為4.51/5.14/5.78美元，目前股價(jià)（以2023年3月10日收盤價(jià)計(jì)）對(duì)應(yīng)2023-2025EPEV估值分別為2.37x/2.08x/1.85x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；代理人產(chǎn)能下滑導(dǎo)致人員脫落；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)帶來(lái)投資收益急劇下滑；長(zhǎng)期利率下行導(dǎo)致準(zhǔn)備金計(jì)提增加。
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