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樂享集團(tuán)發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年收入預(yù)計(jì)不低于37億港元，同比增長(zhǎng)不低于165.1%；歸母凈虧損預(yù)計(jì)3.22-3.56億港元（2021年歸母凈利潤(rùn)2.45億港元）。公司處業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，海外電商快速搶占市場(chǎng)但投入加大，疊加國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境逆風(fēng)，利潤(rùn)端轉(zhuǎn)虧。隨著海外電商市場(chǎng)份額提升，并引入更多高毛利品類，虧損預(yù)期逐步縮窄。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　海外電商快速搶占市場(chǎng)，投入有所加大。公司預(yù)計(jì)2022年海外電商收入不低于30.9億港元，占總收入比例已達(dá)到84%；Q1/Q2/Q3/Q4E銷售額分別為5.12/5.10/9.08/11.61億港元，Q4收入同比+685.3%，環(huán)比+27.9%。公司在東南亞布局的TikTok電商業(yè)務(wù)持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，為了獲得更多先發(fā)優(yōu)勢(shì)，從22H2開始，公司通過流量和實(shí)物補(bǔ)貼經(jīng)銷商的形式，培養(yǎng)用戶線上下單的習(xí)慣，并吸引更多經(jīng)銷渠道加入，導(dǎo)致銷售費(fèi)用提升較快。
　　海外電商聚焦電子產(chǎn)品，后續(xù)將逐步提升毛利率。公司從21Q4開始正式開啟TikTok電商業(yè)務(wù)，主要市場(chǎng)在東南亞地區(qū)，該區(qū)域人均收入增長(zhǎng)較快，電商發(fā)展尚在早期，尤其是短視頻電商空間廣闊。公司自建流量模型、支付系統(tǒng)等，通過興趣算法從TikTok精準(zhǔn)獲取流量，用戶跳轉(zhuǎn)至經(jīng)銷商獨(dú)立站頁(yè)面進(jìn)行下單。銷售產(chǎn)品主要為國(guó)產(chǎn)手機(jī)，目前海外的倉(cāng)儲(chǔ)、物流配送由當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商負(fù)責(zé)。公司計(jì)劃在2023年引入更多耳機(jī)等較高毛利品類，后續(xù)也將通過打造自有3C品牌產(chǎn)品的方式增強(qiáng)盈利能力。
　　國(guó)內(nèi)收入受宏觀環(huán)境影響下滑，預(yù)期今年隨消費(fèi)復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入不低于6.1億港元（2021年國(guó)內(nèi)收入12.48億港元），下滑主要因?yàn)橐咔橐约昂暧^經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致游戲、應(yīng)用等互娛產(chǎn)品投放需求下滑；疫情對(duì)發(fā)貨和物流影響較大，而公司以確認(rèn)收貨的GMV進(jìn)行分成，國(guó)內(nèi)電商收入下滑。
　　參與央企混改，獲取自有流量，布局前沿技術(shù)。保利樂享文娛科技是樂享集團(tuán)與央企保利影業(yè)投資進(jìn)行股權(quán)重組后成立的公司，主要發(fā)展影視投資、MCN等業(yè)務(wù)，培育自有流量進(jìn)行營(yíng)銷變現(xiàn)。該公司還積極布局互聯(lián)網(wǎng)新興技術(shù)，推出自有區(qū)塊鏈“保利文娛科技鏈”，鏈上應(yīng)用除了此前發(fā)布的NFT平臺(tái)“空兼”外，還接入了首批外部生態(tài)伙伴。另外，公司已接入百度文心一言，將探索AIGC技術(shù)在虛擬人、數(shù)字藝術(shù)中的應(yīng)用。
　　估值
　　2023-24年是公司海外電商業(yè)務(wù)獲取市場(chǎng)的關(guān)鍵期，預(yù)期毛利率隨著品類多樣化有所提升，營(yíng)銷和經(jīng)銷渠道補(bǔ)貼逐步減少，但總體投入仍較大。我們預(yù)計(jì)2022/23/24年歸母凈虧損3.31/2.12/0.58億元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期；廣告投放低于預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。