>> 中泰證券-普洛藥業(yè)(000739)API、CDMO、制劑全面增長，盈利能力改善可期-230309
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 1349KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,李建 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入105.45億元，同比增長17.92%，歸母凈利潤9.89億元，同比增長3.52%，扣非凈利潤8.36億元，同比增長0.39%。
API、CDMO、制劑全面增長，盈利能力改善可期。2022年公司API、CDMO、制劑三項業(yè)務(wù)全面增長，同比增速分別達到18.19%、13.17%、24.48%；利潤端主要受到原材料成本及運費上漲的影響，22年毛利率23.90%（同比-2.63pp，下同）。單季度看，22Q4營收29.94億元（+17.72%），歸母凈利潤3.32億元（+71.60%），扣非凈利潤1.73億元（+8.29%）。展望全年，我們預(yù)計隨著原材料價格趨于下降、疫情緩和帶來生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)恢復(fù)，以及公司制劑集采新中標品種的執(zhí)標等，公司盈利能力有望逐步改善，業(yè)務(wù)、產(chǎn)能增量將持續(xù)驅(qū)動增長。
分業(yè)務(wù)：CDMO剔除新冠、發(fā)貨的影響預(yù)計保持快速增長，API中間體增長穩(wěn)健，制劑加速恢復(fù)。1）CDMO：剔除新冠、發(fā)貨的影響預(yù)計保持快速增長，項目數(shù)快速提升，轉(zhuǎn)型升級成果顯著。22年收入15.77億元（+13.17%），占比14.96%，毛利率41.02%（-2.10pp）。報價項目820個（+0.99%），進行中項目524個（+62%），其中，研發(fā)階段項目298個（+108%），商業(yè)化階段項目226個（+26%，包含人藥項目154個，獸藥項目42個，其他電子材料等項目30個）。API合作項目數(shù)55個（+23%），其中14個項目已進入商業(yè)化生產(chǎn)，8個項目正在驗證階段，還有33個項目處于研發(fā)階段。2）API中間體綜合競爭力持續(xù)增強。22年收入77.37億元（+18.19%），占比73.37%，毛利率16.69%（-2.46pp）。2022年公司及時調(diào)整策略保證原料價格與銷售價格聯(lián)動變化，盡力保障產(chǎn)品毛利率水平，持續(xù)提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品競爭力。3）制劑：加速恢復(fù)，第七批中標品種帶來新增量。22年收入10.80億元（+24.48%），占比10.24%，毛利率52.13%（-5.29pp）。2022年注射用氟氯西林鈉、注射用頭孢呋辛鈉、鹽酸帕洛諾司瓊注射液、酒石酸美托洛爾注射液、吸入用乙酰半胱氨酸溶液等5個產(chǎn)品獲批。截至目前，公司已通過（含視同通過）一致性評價的品種共15個，6個進入國家集采。第七批集采品種頭孢克肟片、頭孢克肟顆粒和琥珀酸美托洛爾緩釋片自22年10月開始已陸續(xù)發(fā)貨；集采品種左乙拉西坦片在多個省市續(xù)標成功。
費用率：毛利率、費用率略微下降，持續(xù)增加研發(fā)投入。毛利率：2022年、22Q4毛利率分別為23.90%（-2.63pp）、22.74%（環(huán)比-0.24pp），主要受原材料漲價、運費上漲等影響。費用率：2022年銷售費用率5.08%（+0.02pp），管理費用率4.27%（-0.81pp），財務(wù)費用率-1.00%（-0.84pp），三項費用率合計8.34%（-1.64pp），其中財務(wù)費用率同比下降0.84個百分點，主要由于人民幣貶值帶來匯兌收益所致。22Q4銷售費用率4.68%（-0.47pp，環(huán)比22Q3，下同），管理費用率3.53%（-1.04pp），財務(wù)費用率0.66%（+3.54pp），三項費用率合計8.87%（+2.23pp）。研發(fā)投入：2022年公司研發(fā)費用5.33億元（+19.43%），占收入比例5.05%（+0.06pp），研發(fā)投入持續(xù)增長，占比保持穩(wěn)定；22Q4研發(fā)費用1.28億元（+2.56%），占收入比例4.27%（-0.63pp）。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)年報，考慮公司2023年成本下降帶來盈利改善，業(yè)務(wù)、產(chǎn)能增量持續(xù)驅(qū)動增長，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入124.98、149.03、179.28億元（23-24年調(diào)整前117.95、140.50億元），同比增長18.5%、19.2%、20.3%；歸母凈利潤12.37、15.51、19.45億元（23-24年調(diào)整前11.48、14.37億元），同比增長25.0%、25.4%、25.4%。當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為23/18/15倍?？紤]公司儲備品種豐富，CDMO持續(xù)投入，制劑保持快速報批節(jié)奏，隨新產(chǎn)能釋放、新項目陸續(xù)商業(yè)化、制劑集采快速放量，業(yè)績有望保持快速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險；國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；公開資料信息滯后或更新不及時風(fēng)險
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