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周專題：復蘇方向具備確定性，情緒修復會伴隨估值提升，看好白酒板塊配置價值
　　步入3月以來，白酒板塊在震蕩中有所回調(diào)，主要系：1）兩會對宏觀層面指標的定調(diào)，如今年GDP增長目標“5%左右”，以及CPI目標“3%左右”，對應經(jīng)濟預計會比較“穩(wěn)健”，且周內(nèi)披露的CPI數(shù)據(jù)略低于預期。2）節(jié)后步入白酒淡季，控貨挺價是常規(guī)操作，但觀測的核心大單品批價普遍并未步入普遍性的上行通道，板塊情緒缺乏催化因素。我們認為：
　　1）從預期的層面來看，節(jié)后無論從渠道反饋、酒企交流的情況來看，春節(jié)動銷普遍符合預期/超預期，背后是人流、客流恢復帶來的消費超預期回暖，因此節(jié)后市場對復蘇的預期實際上有所提升，對Q2及之后經(jīng)濟恢復的預期也有所提升。兩會將恢復和擴大消費擺在擴大內(nèi)需的優(yōu)先位置，恢復關(guān)鍵在場景、擴大核心在收入。正如我們在去年末起強調(diào)的復蘇邏輯所演繹一般，先后為場景、情緒、消費力。我們認為情緒、消費力恢復的方向毋庸置疑，在當前再審視恢復斜率后，預期已筑底，后續(xù)靜候?qū)嶋H兌現(xiàn)情況。
　　2）從實際兌現(xiàn)來看，節(jié)后核心單品批價似乎未如意料般穩(wěn)步步入上行通道。我們在前期也有強調(diào)，現(xiàn)在屬于去庫存時期量變引起質(zhì)變的階段，渠道及終端從現(xiàn)金為王到加杠桿需要一定時間。目前從批價層面來看，主流單品批價較節(jié)前已有恢復性提升，如茅臺散瓶至2750元+，高度國窖至900元+，內(nèi)參790-800元左右，青20至350元+等等，我們認為批價再向上的概率在Q2起可更樂觀，緣由在于商務、宴席等需求氛圍提升，渠道情緒的邊際修復，關(guān)注春糖前后集中性渠道反饋的情緒演繹，以及酒企在產(chǎn)品端、渠道端的布局，目前部分酒企已能看到改革、謀新的動作。
　　3）整體我們?nèi)钥春卯斍鞍拙瓢鍓K的配置價值。當前白酒板塊PE-TTM為35X，位于近5年50th分位，近3年20th分位。其中，板塊的估值錨茅臺PE-TTM為37X，位于近5年44th分位，近3年11th分位，估值錨在持續(xù)的復蘇驗證中提升的勝率較優(yōu)。我們認為白酒具備順周期下的杠桿性，以及本身需求韌性下的抗波動性，建議關(guān)注復蘇方向的確定性，后期3-4月核心關(guān)注產(chǎn)品的批價表現(xiàn)、一季度預期演繹情況、春糖前后酒企對新品發(fā)布等維度的布局。當前首推確定性、韌性占優(yōu)的高端酒及性價比區(qū)域龍頭，關(guān)注彈性&成長性邏輯占優(yōu)的次高端板塊以及預期差區(qū)域酒。
　　子板塊觀點
　　休閑食品：持續(xù)看好休閑食品大眾消費屬性，在23年具備結(jié)構(gòu)性機會。零食專營門店23年均具備清晰的門店擴張計劃，選品優(yōu)化和效率提升等動作將帶動單店收入進一步提升，看好上游生產(chǎn)型供應商持續(xù)受益。近期市場對絕味H股上市存在擔憂，我們?nèi)钥春霉驹趪鴥?nèi)主業(yè)穩(wěn)健擴張、美食生態(tài)圈加速修復打造第二成長曲線、潛在的成本回落催化。
　　餐飲鏈：2月需求向好動銷已驗證，板塊震蕩待催化。1-2月餐飲鏈公司需求反饋均向好，餐飲拉動下動銷快于發(fā)貨，庫存壓力有所緩釋。本周板塊持續(xù)震蕩，等待業(yè)績催化，季報窗口更多關(guān)注可能超預期的彈性標的，及業(yè)績確定性好而估值仍具性價比的龍頭公司。
　　乳制品：1-2月需求良好，23年看需求回暖+結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)演繹。春節(jié)送禮需求旺盛，龍頭動銷明顯回暖，2月相對銷售淡季。23年奶價預計企穩(wěn)，行業(yè)向好下結(jié)構(gòu)升級重啟，競爭趨緩龍頭費用有望穩(wěn)中有降，演繹凈利率提升邏輯。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟下行風險、疫情持續(xù)反復風險、區(qū)域市場競爭風險、食品安全問題風險。