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事件：公司發(fā)布] 2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3285.9億元，同比+152.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤307.3億元，同比+92.9%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1182.5億元，同比+107.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤131.4億元，同比+60.6%，業(yè)績高于業(yè)績快報(bào)中值，略超市場預(yù)期。
　　 22Q4盈利能力回暖，單位利潤達(dá)到0.1元/Wh。量：公司2022年公司鋰電池銷量達(dá)到289GWh，同比+117%，其中動(dòng)力電池銷售242GWh，同比+107%，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能電池銷售47GWh，同比+181%。預(yù)計(jì)22Q4鋰電池銷量接近100GWh。
　　利：公司22Q4毛利率達(dá)到22.6%，環(huán)比+3.3pp；22Q4凈利率達(dá)到11.7%，環(huán)比+1.5pp；其中22H2動(dòng)力電池毛利率達(dá)到18.2%，環(huán)比+3.2pp；22H2儲(chǔ)能電池毛利率達(dá)到21.2%，環(huán)比+14.8pp。在碳酸鋰等原材料價(jià)格壓力減輕后，盈利能力顯著回暖。經(jīng)測(cè)算，2022年公司鋰電產(chǎn)品單位利潤約0.08元/Wh，22Q4達(dá)到全年最高水平0.1元/Wh。2023年公司擺脫原材料端壓力后，盈利能力有望延續(xù)22Q4高水平，預(yù)計(jì)鋰電池產(chǎn)品2023年全年銷售400GWh（300GWh動(dòng)力+100GWh儲(chǔ)能），對(duì)應(yīng)全年利潤約400億元。
　　供應(yīng)鏈地位維持強(qiáng)勢(shì)，財(cái)務(wù)質(zhì)量優(yōu)異。22Q4公司歸母凈利潤達(dá)到131.4億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額高達(dá)352.4億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤2.7，供應(yīng)鏈地位強(qiáng)勢(shì)，較上游供應(yīng)商議價(jià)能力優(yōu)異，同時(shí)下游回款表現(xiàn)良好。公司存貨周轉(zhuǎn)率較22H1顯著增加，產(chǎn)品銷售順暢。此外，22Q4公司期間費(fèi)用率降至全年最低水平，精益管理逐步落實(shí)、經(jīng)營有望長期向好，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值持續(xù)創(chuàng)造歷史高點(diǎn)。
　　高成長性延續(xù)，長線發(fā)展后勁十足。2022年公司固定資產(chǎn)增加約478億元，資本支出/折舊攤銷=3.6，仍維持激進(jìn)的擴(kuò)張策略，彰顯公司對(duì)于未來的信心。年末在建工程達(dá)354億元，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能約100GWh，建成后公司產(chǎn)能有望達(dá)到500GWh?？紤]“超級(jí)拉線”及高效運(yùn)營管理等舉措進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量，公司產(chǎn)能具備較大彈性。未來5~10年，全球動(dòng)力電池需求與儲(chǔ)能鋰電需求均有望達(dá)到TWh規(guī)模，對(duì)應(yīng)電動(dòng)車銷量約2500萬輛，全球市占率僅為30%，銷量、存量均存在極大增長空間。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，2022年全球儲(chǔ)能鋰電裝機(jī)達(dá)到130GWh，同比+170%，未來隨著風(fēng)光儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能、家用儲(chǔ)能等領(lǐng)域加快興起并迎來增長窗口期，至2025年，儲(chǔ)能鋰電CAGR有望達(dá)到70%，裝機(jī)量超600GWh。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為16.68元、24.89元、34.18元，對(duì)應(yīng)PE分別為24倍、16倍、12倍。公司2023年規(guī)劃目標(biāo)積極，新增產(chǎn)能持續(xù)落地，看好未來憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)延續(xù)高成長，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)與市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。