>> 中信證券-寧德時代(300750)2022年年報點(diǎn)評：盈利能力修復(fù)，動力儲能全球市占率持續(xù)提升-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,吳威辰 |
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公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收3,286億元，同比+152%；歸母凈利潤307億元，同比+92.9%；扣非歸母凈利潤282億元，同比+110%；公司業(yè)績位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間上游，符合市場預(yù)期；分季度來看，2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營收1,183億元，同比+107%，環(huán)比+21.4%；歸母凈利潤131億元，同比+60.6%，環(huán)比+39.4%；扣非歸母凈利潤122億元，同比+78.0%，環(huán)比+35.5%?？紤]到全球汽車電動化趨勢較為確定，高端動力電池產(chǎn)能持續(xù)緊缺，同時全球儲能市場迎來需求爆發(fā)，能源變革帶來的市場空間巨大，公司作為能源變革的引領(lǐng)者，有望充分享受行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。公司動力電池業(yè)務(wù)全球市占率持續(xù)提升，儲能業(yè)務(wù)步入高速成長期，競爭優(yōu)勢顯著，具備中長期投資價，持續(xù)推薦，維持“買入”評級。
▍事項(xiàng)：2023年3月9日，公司發(fā)布2022年年報。對此，我們點(diǎn)評如下。
▍2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤307億元，同比+92.9%，符合市場預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收3,286億元，同比+152%；歸母凈利潤307億元，同比+92.9%；扣非歸母凈利潤282億元，同比+110%；2022年公司非經(jīng)常性損益約25.2億元，主要是政府補(bǔ)助；公司業(yè)績位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間上游，符合市場預(yù)期。分季度來看，2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營收1,183億元，同比+107%，環(huán)比+21.4%；歸母凈利潤131億元，同比+60.6%，環(huán)比+39.4%；扣非歸母凈利潤122億元，同比+78.0%，環(huán)比+35.5%。公司2022年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)612億元，同比+42.7%，凈現(xiàn)比達(dá)2.0，反映出公司扎實(shí)的盈利能力。利潤分配方案上，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金25.2元，同時每10股轉(zhuǎn)增8股。
▍毛利率持續(xù)修復(fù)，期間費(fèi)用率控制優(yōu)秀。2022年公司整體毛利率20.3%，同比-6.03pcts。分季度看，2022年第四季度，公司毛利率為22.6%，同比-2.14pcts，環(huán)比+3.30pcts，公司毛利率環(huán)比持續(xù)修復(fù)，主要受益于規(guī)模效應(yīng)提升以及前期漲價策略的徹底落地；期間費(fèi)用率為8.93%，同比-1.31pcts，環(huán)比-0.01pct。其中：銷售費(fèi)用率為3.45%，同比+0.39pct，環(huán)比-0.20pct；管理費(fèi)用率為2.12%，同比+0.12pct，環(huán)比+0.25pct；研發(fā)費(fèi)用率為4.17%，同比-1.26pcts，環(huán)比-0.77pct；財務(wù)費(fèi)用率為-0.81%，同比-0.56pct，環(huán)比+0.71pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年公司研發(fā)費(fèi)用投入達(dá)155億元，同比+102%。
▍動力電池業(yè)務(wù)：單位毛利基本保持穩(wěn)定，全球市占率持續(xù)提升。2022年公司動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2,366億元，同比+159%，毛利率為17.2%，同比-4.83pcts，主要是受到原材料價格上漲影響所致；2022年公司動力電池系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷量242GWh，同比+107%，我們據(jù)此測算2022年動力電池系統(tǒng)銷售單價約0.98元/Wh，同比+25%（2021年0.78元/Wh），單位毛利約0.17元/Wh，同比-3%，基本持平。從市場地位來看：1）國內(nèi)：根據(jù)動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年寧德時代國內(nèi)動力電池裝機(jī)量142GWh，同比+76.4%，市占率48.2%，同比-3.9pcts，其中，磷酸鐵鋰裝機(jī)量80GWh，市占率43.6%，三元裝機(jī)量62GWh，市占率56.0%，均為國內(nèi)第一。2）全球：根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2022年寧德時代全球動力電池裝機(jī)量192GWh，同比+98.1%，市占率37.0%，同比+4.4pcts，連續(xù)6年保持全球第一位置。在汽車電動化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)下，我們預(yù)計2025年全球動力電池需求量有望達(dá)1,395GWh，行業(yè)進(jìn)入“TWh”時代，對應(yīng)2022-2025年CAGR達(dá)37%。目前行業(yè)內(nèi)動力電池企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能較多，但考慮到實(shí)際建設(shè)周期、市場策略調(diào)整、產(chǎn)能爬坡周期等因素，預(yù)計最終實(shí)際落地產(chǎn)能有限，動力電池優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供應(yīng)仍相對緊張。公司作為電池龍頭，在技術(shù)實(shí)力、客戶結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈管控方面優(yōu)勢顯著，我們預(yù)計其產(chǎn)能利用率仍將維持較高水平。
▍儲能電池業(yè)務(wù)：受益于行業(yè)需求爆發(fā)，收入增速顯著。2022年公司儲能電池系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入450億元，同比+230%，毛利率為17.0%，同比-11.5pcts，相較于2022年H1（毛利率6.43%）有顯著修復(fù)，主要系前期低價訂單完成交付，后續(xù)新訂單執(zhí)行漲價策略所致。2022年公司儲能電池銷量為47GWh，我們據(jù)此測算2022年儲能電池銷售單價約0.96元/Wh，同比+17%，單位毛利約0.16元/Wh，同比-30%。在歐洲、北美、中國等主要市場需求快速增長帶動下，2022年儲能電池出貨量規(guī)模再創(chuàng)新高。根據(jù)GGII統(tǒng)計，2022年中國儲能鋰電池出貨量達(dá)到130GWh，同比+170%。GGII預(yù)計到2025年，全球儲能鋰電池出貨量有望達(dá)到560GWh，對應(yīng)2022-2025年CAGR達(dá)55%，儲能電池行業(yè)未來增長空間廣闊。公司較早布局儲能業(yè)務(wù)，在海外，公司與Tesla、Fluence、Wrtsil、Flexgen、Sungrow、Hyosung等全球新能源行業(yè)領(lǐng)先客戶深度開展多區(qū)域、多領(lǐng)域業(yè)務(wù)合作；在國內(nèi)，公司與國家能源、國家電投、中國華能、中國華電、中國廣核、長江三峽、中國能建等達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，儲能產(chǎn)品在中國、北美、歐洲、澳洲等全球主要市場得到廣泛應(yīng)用。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2022年公司全球儲能電池出貨量市占率為43.4%，同比+5.1pcts，連續(xù)兩年排名全球第一，我們預(yù)計在行業(yè)需求保持高速增長的情況下，公司儲能業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展，仍將保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
▍技術(shù)
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