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事件：2023年3月9日，公司發(fā)布2022年業(yè)績報告。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤307.3億元，同比+92.89%，符合預期。其中Q4實現(xiàn)歸母凈利潤131.4億元，同比+60.64%，環(huán)比+39.43%。
　　22Q4利潤進一步改善，原材料價格下降疊加順價落地。我們預計盈利改善一部分來自于動力電池與儲能順價的進一步落地：（1）22Q4較22Q3原材料價格下降，同時公司向上游議價加工費，整體成本下降明顯。公司規(guī)模效應進一步擴大，提升毛利率。（2）動力電池售價端，公司與下游談判在22Q3都逐漸落地，行業(yè)定價模式多采用金屬價格聯(lián)動，22Q4碳酸鋰價格下行較快，公司利潤恢復合理水平。（3）儲能前期高價訂單開始出貨，成本端受益于原材料價格下行，帶來儲能業(yè)務利潤的上升，預計22Q4儲能毛利率25%。
　　出貨量持續(xù)上升，22Q4出貨量占全年大部分。公司2022年全年總出貨量289GWh，22Q4我們預計公司動力與儲能出貨量100GWh。我們預計2023年全年出貨量有望達到動力330GWh，儲能95GWh。23年開始公司海外高毛利儲能業(yè)務持續(xù)擴張，有望為公司帶來利潤增幅。截至22年底公司存貨766.69億，相比22H1公司存貨784.95億減少18.26億，存貨周轉周期81天，較22H1113天顯著縮短。在原材料價格下降周期，公司通過加速庫存消耗來減少減值計提的風險。隨著各地補貼政策的落地，新能源車銷量步入旺季，公司后續(xù)銷量有望保持持續(xù)增長。
　　公司動力儲能市占率不斷提升，新技術帶來長久競爭力。據(jù)動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)和SNE數(shù)據(jù)，2022年1-12月寧德國內動力電池裝機量142.02GWh，國內市占率48.20%，全球動力電池裝機量571.9GWh，全球市占率37%，同比增加4pcts。2022年，寧德時代儲能電池系統(tǒng)出貨量全球市占率達43.4%，比上年同期提升5.1個百分點，連續(xù)2年排名全球第一。目前新能源行業(yè)已進入到需求精細化匹配的階段，整車廠也面臨著盈利承壓，公司一方面通過讓渡自供鋰礦利潤給下游，另一方面通過超級拉線、麒麟電池、鈉離子電池、M3P電池等新技術帶來成本降低和需求匹配。
　　盈利預測、估值與評級：新能源車及儲能等領域鋰電需求旺盛，寧德產能規(guī)劃積極，電動汽車+儲能+其他市場電池滲透空間大，公司通過優(yōu)秀的供應鏈管控能力和技術迭代能力保持成本優(yōu)勢，我們維持預測公司2023-24年凈利潤447/570億元。新增2025年凈利潤預測741億元，當前股價對應PE為22/17/13X。公司作為全球動力電池龍頭，儲能業(yè)務快速放量，未來增長確定性高，維持“買入”評級。
　　風險提示：成本維持高位；裝機量不及預期；競爭加?。患夹g路線變更風險。