>> 東吳證券-寧德時代(300750)2022年報點(diǎn)評：Q4電池毛利率明顯恢復(fù)，報表質(zhì)量優(yōu)秀-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 2499KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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投資要點(diǎn)
Q4業(yè)績處于預(yù)告中值偏上，整體略好于市場預(yù)期。公司22年實現(xiàn)收入3286億元，同增152%，歸母凈利307億元，同增93%；扣非凈利282億元，同增110%，其中Q4收入1183億元，同增107%，環(huán)增21%，歸母凈利131億元，同增61%，環(huán)增39%，毛利率22.6%，環(huán)比增加3pct，整體略好于市場預(yù)期。
全年出貨289GWh,Q4出貨達(dá)100gwh,毛利率提升明顯超預(yù)期。寧德全年出貨289GWh，同增117%，Q4近100gwh，環(huán)增15%+，23年出貨有望達(dá)410gwh，同增40%+。動力方面，22年出貨242gwh，同增110%，23年預(yù)計保持35%增長。盈利方面，動力22年毛利率17%，單位凈利0.07元/wh，其中Q4毛利率環(huán)增3pct至20%，碳酸鋰漲價進(jìn)一步傳導(dǎo)，單wh利潤升至0.11元。23年公司超級拉線預(yù)計大幅提高生產(chǎn)效率、降低成本，且一體化布局開始貢獻(xiàn)盈利，預(yù)計23年利潤0.08元/wh左右。
儲能爆發(fā)式增長、Q4毛利率大幅恢復(fù)至25%左右。儲能全年出貨47GWh，同增181%，全球市占率43%，其中Q4出貨17gwh，23年預(yù)計80%增長至85gwh。盈利方面，儲能全年均價1.08元/wh，毛利率17%，單位凈利0.07元/wh，，我們測算Q4公司儲能毛利率接近25%，環(huán)比提升6pct，單wh利潤0.16元/wh，盈利明顯恢復(fù)。23年儲能調(diào)價仍有時間差，預(yù)計23年維持20-25%毛利率，利潤維持0.1元/wh+。
新增電池礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)，材料業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)跟隨主營業(yè)務(wù)高增長。公司新增電池礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)，22年貢獻(xiàn)1億利潤，23年考慮鋰資源開始出貨，預(yù)計貢獻(xiàn)利潤25億元；電池材料業(yè)務(wù)預(yù)計貢獻(xiàn)利潤28億；其他業(yè)務(wù)毛利率達(dá)74%，貢獻(xiàn)利潤97億，23年預(yù)計跟隨主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。
Q4報表質(zhì)量亮眼，現(xiàn)金流大幅提升，存貨管理穩(wěn)健。寧德全務(wù)穩(wěn)健增長。22年公司費(fèi)用率9.4%，同-2pct，其中研發(fā)費(fèi)用率4.7%；質(zhì)保金仍嚴(yán)格按動力收入3%計提。Q4公司大幅計提25億減值損失，主要為存貨跌價準(zhǔn)備，會計政策嚴(yán)謹(jǐn)。此外公司年底存貨70GWh，預(yù)計包含發(fā)出商品30gwh左右，整體庫存保持合理水平，存貨管理穩(wěn)健。
盈利預(yù)測與投資評級：行業(yè)競爭加劇，我們下修23-24年公司歸母凈利潤預(yù)測至464/632億元（23-24年原預(yù)測：483/655億元），預(yù)計25年凈利潤855億元，23-25年同增51%/36%/35%，對應(yīng)21x/15x/11x，考慮到公司為全球電池龍頭，海外份額快速提升，儲能業(yè)務(wù)保持高速增長，給于23年37-38x PE，目標(biāo)價712元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電動車銷量不及預(yù)期，原材料價格波動，競爭加劇超預(yù)期。
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