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業(yè)績(jī)
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3285.9億元，同比+152%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利307.3億元，同比+93%，扣非歸母凈利282.1億元，同比+110%；其中22年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1182.54億元，歸母凈利131億元，同比+60.6%，環(huán)比+39%，扣非歸母凈利122億元，同比+78%，環(huán)比+35.5%，Q4毛利率為22.6%，環(huán)比+3.30pcts。略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　電池出貨持續(xù)增長(zhǎng)，Q4動(dòng)力、儲(chǔ)能電池毛利率持續(xù)修復(fù)
　　公司電池出貨量持續(xù)增長(zhǎng)。2022年電池銷量為289GWh，同比+116.6%，其中動(dòng)力電池銷量為242GWh，同比+107%，儲(chǔ)能電池銷量47GWh，同比+181%。單季度來(lái)看，Q4動(dòng)力電池出貨量約為80GWh，儲(chǔ)能電池出貨量約為17GWh。盈利能力逐步恢復(fù)，2022年動(dòng)力電池均價(jià)為0.98元/wh，同比+26%，毛利率為17.2%，同比-4.8pcts，儲(chǔ)能電池均價(jià)為0.96元/wh，同比+17%，毛利率為17%，同比-17.5pcts，但單看Q4，公司電池業(yè)務(wù)綜合毛利率為23%，相較Q3提升了3.7pcts。我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池毛利率為20%，儲(chǔ)能電池毛利率為27%，環(huán)比提升明顯，主要系中游材料價(jià)格下降帶來(lái)的降本增效。
　　裝機(jī)量穩(wěn)居世界第一，市占持續(xù)提升，技術(shù)儲(chǔ)備深化海外合作
　　根據(jù)SNEResearch，公司2022年全球動(dòng)力電池裝機(jī)份額超37%，儲(chǔ)能電池份額超43%，均穩(wěn)居世界第一。公司持續(xù)深化海外合作，動(dòng)力方面，與福特汽車建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，合作內(nèi)容涵蓋在中國(guó)、歐洲和北美的動(dòng)力電池供應(yīng)，公司擬在歐洲匈牙利建設(shè)電池工廠；儲(chǔ)能方面，公司已與美國(guó)儲(chǔ)能技術(shù)平臺(tái)和解決方案供應(yīng)商FlexGen達(dá)成合作協(xié)議，將在三年時(shí)間內(nèi)為后者供應(yīng)10GWh的儲(chǔ)能產(chǎn)品，與美國(guó)公用事業(yè)和分布式光伏+儲(chǔ)能開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)商Primergy Solar LLC達(dá)成協(xié)議，為Gemini光伏+儲(chǔ)能項(xiàng)目獨(dú)家供應(yīng)電池，項(xiàng)目完成后，將成為美國(guó)最大的光伏儲(chǔ)能項(xiàng)目之一。此外，公司通過(guò)不斷推動(dòng)換電、共享儲(chǔ)能發(fā)展。巧克力換電塊實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，并已在廈門、合肥、貴陽(yáng)等地開(kāi)城。公司首創(chuàng)的MTB技術(shù)率先應(yīng)用于國(guó)家電力投資集團(tuán)旗下的重卡換電項(xiàng)目。公司著重打造具有競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，原料來(lái)源包括但不限于長(zhǎng)協(xié)、投資、自制、回收。
　　投資建議：
　　考慮公司電池盈利能力持續(xù)修復(fù)，我們給予23/24/25年公司歸母凈利為438/583/714億元，對(duì)應(yīng)P/E為22/17/14，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　原材料漲幅超預(yù)期，電池提價(jià)低于預(yù)期，行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。