>> 長江證券-金屬、非金屬與采礦行業(yè)周報：重視黃金股性價比，銅鋁開啟去庫-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 1658KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王鶴濤,肖勇,葉如禎 |
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基本金屬：受美元走強及國內(nèi)需求復(fù)蘇分歧影響，本周全球工業(yè)金屬商品出現(xiàn)回調(diào)，其中，LME3月銅跌1.6%、鋁跌3.7%，SHFE銅跌1.4%、鋁跌2.7%。本周基本金屬全球顯性庫存全部去化，其中銅環(huán)比下降4.87%、同比下降8.02%，鋁環(huán)比下降0.38%、同比下降6.38%，去化拐點已至。受制于鋁跌價，本周成本同步測算電解鋁冶煉噸稅前利潤環(huán)比下降283元至1元。
對于后續(xù)銅鋁商品價格判斷，我們從長期與短期兩個維度闡述。
1）短期而言，“硅谷銀行”事件弱化了海外加息預(yù)期，美元指數(shù)后半周回調(diào)，金融屬性上對銅鋁商品短期行情壓制有所緩解，不過，由于銅鋁定價供需因素主導，相比于海外因素而言，“國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇及預(yù)期”對商品未來走勢影響更為關(guān)鍵。考慮到，本周銅鋁全球顯性庫存均有去化，彰顯當前需求恢復(fù)相對正常，隨著國內(nèi)旺季需求逐步走強，銅鋁庫存后續(xù)有望進一步去化，預(yù)計銅鋁商品短期維持震蕩趨強行情。2）長期來看，我們持續(xù)提示重視銅鋁等工業(yè)金屬機會根本邏輯，仍在于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，由于中國消耗了全球過半工業(yè)金屬需求，故其復(fù)蘇有望帶動工業(yè)金屬全球需求趨勢反轉(zhuǎn)，尤其是復(fù)蘇阻力相對較小的地產(chǎn)竣工端相關(guān)品種銅、鋁。同時，考慮到新能源領(lǐng)域助力銅鋁需求長期成長，銅2023年冶煉、2024年及以后礦端產(chǎn)能相繼約束下，供給整體釋放彈性有限，鋁2023年即達到行業(yè)產(chǎn)能天花板，則本輪年度級別以上的反轉(zhuǎn)周期中，銅鋁價格終局彈性非常值得期待。落地權(quán)益，當前“預(yù)期樂觀、現(xiàn)實磨底”階段，由于股票提前消化了更多前期對于全球衰退的悲觀預(yù)期，故其下行韌性與上行彈性強于商品，關(guān)注銅（紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、銅陵有色）、鋁（神火股份、天山鋁業(yè)、云鋁股份、索通發(fā)展、南山鋁業(yè)）、錫（錫業(yè)股份）、鋅（馳宏鋅鍺）等。
能源金屬：新能源汽車板塊已調(diào)整至底部區(qū)間，靜待后續(xù)需求環(huán)比改善帶動板塊估值修復(fù)。稀土方面，近期價格呈溫弱勢震蕩，上半年配額釋放的幅度決定后續(xù)價格方向。隨磁材企業(yè)開工率的提升疊加下游需求回暖，看好稀土價格穩(wěn)中有升。鋰方面，鋰價受到需求壓制仍呈現(xiàn)弱勢下行態(tài)勢。一方面寧德提出“鋰礦返利”進一步強化鋰價20萬左右的中長期中樞支撐，另一方面板塊業(yè)績壓力會隨著價格調(diào)整而增大。鈷方面，鈷價觸底反彈至27-28萬/噸，預(yù)計短期仍將維持震蕩。鎳方面，電積鎳產(chǎn)能陸續(xù)釋放，緩解市場電鎳緊張預(yù)期。展望后市，隨著新增供給的逐步釋放、鈷鎳價格拐點向下以及高電壓、超高鎳等產(chǎn)業(yè)化推進，三元性價比邊際有所改善。建議關(guān)注：稀土（中國稀土、盛和資源、北方稀土），材料（廈門鎢業(yè)、中鎢高新、云路股份、金力永磁），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保），鋰（天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、永興材料、天華超凈、盛新鋰能、雅化集團）。
貴金屬：本周隨利率與美元拉鋸，黃金呈大波動，上半周受加息預(yù)期壓制，下半周受就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱提振顯著修復(fù)。撇開短期波動，當前節(jié)點我們提示應(yīng)重視黃金股的配置性價比：1、金銅比與黃金股估值已處極限區(qū)域。有色具信號意義的一點，是銅/金強弱切換，常映射風格大/小市值切換，春季重復(fù)蘇，銅強金弱，但目前金銅比已來到一個極限區(qū)間，應(yīng)關(guān)注切換的可能與性價比；2、黃金本身有交易美國衰退的趨勢基礎(chǔ)：第一段，加息速率放緩，已于去年四季度兌現(xiàn)，9-11月過程中亦有爭議；第二段，降息預(yù)期交易，我們預(yù)計會在二季度至三季度間展開；2023年，隨美國衰退驅(qū)動美債利率筑頂下行，黃金即啟動右側(cè)趨勢行情，我們依舊維持增配策略。交易美國衰退是2023年配置黃金的核心驅(qū)動。建議重視黃金股配置機會，關(guān)注黃金（招金礦業(yè)、銀泰黃金、山東黃金、湖南黃金、赤峰黃金）與白銀（盛達資源）。
風險提示
1、全球經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期，全球新能源汽車需求不及預(yù)期；
2、金屬供給過快釋放。
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