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投資邏輯：近期硅料價(jià)格下行并企穩(wěn)，公司組件業(yè)務(wù)具備高盈利彈性。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來(lái)快速增長(zhǎng)拐點(diǎn)，目前在手訂單充足（約4GWh），規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)率水平有望攤薄，我們判斷公司2023年?duì)I收、業(yè)績(jī)將迎來(lái)高增。
　　公司為全球領(lǐng)先的光伏電池組件制造商。公司業(yè)務(wù)以電池組件為主（常年?duì)I收占比70%以上），2021年公司光伏組件出貨量居世界第六。近年來(lái)公司圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局多晶硅、儲(chǔ)能、光伏電站等領(lǐng)域，提升一體化經(jīng)營(yíng)能力。22Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收210.2億元，同增61.9%；歸母凈利7.5億元，同增111.1%。
　　投資亮點(diǎn)一：原材料價(jià)格回落，組件業(yè)務(wù)具備較大盈利彈性，海外組件品牌渠道優(yōu)勢(shì)有望體現(xiàn)。組件訂單執(zhí)行價(jià)格在前期簽訂訂單時(shí)已經(jīng)鎖定，因此硅料降價(jià)后，組件廠商利潤(rùn)彈性較大。2022年11月以來(lái)，上游硅料產(chǎn)能逐步釋放帶動(dòng)硅料價(jià)格高點(diǎn)回落，近期已逐步企穩(wěn)。據(jù)PVinfolink報(bào)價(jià)，上周（2.23~3.01）182/210mm硅片均價(jià)分別為6.22、8.20元/片，環(huán)比上周持平。182/210mm的perc電池片價(jià)格為1.09元/W，較上周下滑0.9%。隨著原材料價(jià)格回落企穩(wěn)，組件端盈利有望修復(fù)。
　　投資亮點(diǎn)二：定增超預(yù)期完成，異質(zhì)結(jié)組件&一體化布局有望加速。近期公司定增50億元超預(yù)期完成，主要用于HJT電池組件的產(chǎn)能擴(kuò)建和光伏研發(fā)，有助于公司提高產(chǎn)能規(guī)模和強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)，HJ組件的高轉(zhuǎn)化效率有望帶來(lái)超額溢價(jià)，進(jìn)一步提升公司整體盈利水平。2021年以來(lái)公司陸續(xù)剝離非核心業(yè)務(wù)，回籠資金聚焦組件主業(yè)，并強(qiáng)化一體化布局。
　　投資亮點(diǎn)三：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望高增，有效貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司2017年布局儲(chǔ)能領(lǐng)域，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前代工客戶包括FlexGen等頭部海外儲(chǔ)能集成廠商。22Q1~Q3儲(chǔ)能營(yíng)收6.91億元，為2021年全年儲(chǔ)能收入2倍以上。盈利能力看，公司儲(chǔ)能22Q3實(shí)現(xiàn)扭虧，22Q1~Q3凈利率達(dá)5.3%，比肩專業(yè)儲(chǔ)能廠商科陸電子、南都電源。展望2023年，我們判斷公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望高增，目前在手訂單約4GWh，隨著儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品相關(guān)原輔材料自供比例提升疊加規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)率水平，儲(chǔ)能盈利能力有望繼續(xù)優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.56/20.26/29.74億元，同增2360.0%/111.9%/46.8%。分部估值測(cè)算，我們判斷公司2023年合理市值約396億元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E整體估值19.5倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外新增光伏裝機(jī)量不及預(yù)期、硅料價(jià)格大幅上漲、產(chǎn)能落地不及預(yù)期、預(yù)測(cè)偏差和估值風(fēng)險(xiǎn)。