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公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022全年實(shí)現(xiàn)收入33.04億元(同比+9.27%)，歸母凈利潤(rùn)3.63億元(同比+14.85%)；22Q4實(shí)現(xiàn)收入9.15億元(同比+2.92%)，歸母凈利潤(rùn)1.13億元(同比+10.37%)。疫情干擾背景下，公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)&海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張助力業(yè)績(jī)穩(wěn)增，且原材料價(jià)格下行推動(dòng)盈利能力穩(wěn)步向上。
　　主業(yè)量?jī)r(jià)齊升，出口高增。
　　分產(chǎn)品看，1）彩印包裝材料：全年收入25.53億元（同比+10.5%），毛利率23.7%（同比+1.5pct），其中H2收入13.61億元（同比+10.3%），毛利率高達(dá)26.2%（同比+2.8%）。2）塑料軟包裝薄膜：全年收入4.59億元（同比+12.8%），毛利率8.0%（同比-4.4pct），其中H2收入為2.58億元（同比-2.3%），毛利率為3.49%（同比-9.4%）。彩印下游分散、需求韌性較強(qiáng)，疫情干擾下實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升（銷(xiāo)量/均價(jià)分別同比+6.8%/+3.4%，薄膜品類(lèi)受益于產(chǎn)能順利投放（8000噸膜材料項(xiàng)目&33000噸BOPE薄膜）實(shí)現(xiàn)高增。
　　分地區(qū)看：1）內(nèi)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)收入28.61億元（同比+8.9%），毛利率為20.6%（-0.1pct），其中H2收入為15.42億元（同比+6.8%），毛利率為22.0%（同比-0.04pct）。2）外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)收入3.53億元（同比+21.6%），毛利率為24.4%（+6.4pct），其中H2實(shí)現(xiàn)收入1.81億元（同比+18.3%），毛利率為23.2%（同比+8.8pct）。外銷(xiāo)高增主要系公司加強(qiáng)戰(zhàn)略伙伴的深入合作，并且東南亞市場(chǎng)擴(kuò)展取得突破。
　　盈利靚麗，費(fèi)用管控成效顯著。2022年公司毛利率為22.2%（同比-0.04pct），凈利率為10.98%（同比+0.53pct）；單Q4毛利率為23.04%（同比+1.80pct），凈利率為12.32%（同比+0.83pct）。盈利能力提升主要系成本壓力緩解，根據(jù)我們測(cè)算，公司主要原材料合成樹(shù)脂/薄膜材料/油墨溶劑2022H2采購(gòu)均價(jià)同比+3.2/-15.2%/-8.5%，環(huán)比分別-4.7%/-10.8%/-4.1%。公司全年期間費(fèi)用率為9.82%（同比-0.62pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.71%（同比-0.11pct）、管理費(fèi)用率為4.02%（同比-0.76pct）、研發(fā)費(fèi)用率為4.09%（同比+0.08pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.01%（同比+0.17pct）。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)定。2022年公司凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為5.44億元（同比+2.47億元）。營(yíng)運(yùn)能力方面，截至2022年底應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為58.99天（同比-2.66天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為40.40天（同比-3.38天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為47.35天（同比+3.28天）。
　　盈利預(yù)測(cè)：需求復(fù)蘇顯現(xiàn)，盈利能力修復(fù)，分紅率高，看好公司穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.11億元、4.68億元、5.37億元，對(duì)應(yīng)PE為13.4X、11.8X、10.3X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。