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投資要點(diǎn)
　　面板檢測(cè)龍頭拓展半導(dǎo)體、新能源業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望出現(xiàn)
　　公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的平板顯示檢測(cè)設(shè)備龍頭，拓展半導(dǎo)體量/檢測(cè)、新能源設(shè)備領(lǐng)域，半導(dǎo)體設(shè)備成功供貨長(zhǎng)江存儲(chǔ)、中芯國(guó)際等龍頭客戶(hù)。面板行業(yè)下行周期，毛利端&研發(fā)費(fèi)用端雙向承壓，2019年以來(lái)公司利潤(rùn)端有所下滑：1）收入端：2021年?duì)I收24.09億元，2013-2021年CAGR達(dá)到42%，穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）利潤(rùn)端：2018年歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.89億元，2019-2022Q1-Q3持續(xù)下滑。2018-2022Q1-Q3銷(xiāo)售凈利率分別為21.81%、13.33%、10.38%、5.81%和5.63%，整體呈下滑趨勢(shì)。2022年公司實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.05-1.25億元，同比-9.67%-7.54%。受益于半導(dǎo)體、新能源業(yè)務(wù)放量，我們判斷公司業(yè)績(jī)有望重回快速增長(zhǎng)。
　　半導(dǎo)體量/檢測(cè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代有望加速，公司相關(guān)產(chǎn)品將進(jìn)入放量階段
　　量/檢測(cè)設(shè)備在半導(dǎo)體設(shè)備中價(jià)值量占比11%，僅次于薄膜沉積、光刻和刻蝕設(shè)備，我們預(yù)計(jì)2022和2023年中國(guó)大陸半導(dǎo)體量/檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模分別為290和326億元。KLA在量/檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域一家獨(dú)大，全球市占率50%以上，2022年國(guó)產(chǎn)化率仍不足3%，是前道國(guó)產(chǎn)化率最低的環(huán)節(jié)之一。短期來(lái)看，美國(guó)制裁升級(jí)影響KLA業(yè)務(wù)開(kāi)展，行業(yè)將迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代最佳窗口期。從產(chǎn)品布局來(lái)看，公司量/檢測(cè)設(shè)備全面覆蓋光學(xué)和電子束檢測(cè)，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品布局最為齊全的企業(yè)之一。從產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展來(lái)看，公司膜厚量測(cè)已較為成熟，OCD&電子束設(shè)備具備國(guó)產(chǎn)稀缺性，并積極布局明場(chǎng)缺陷檢測(cè)&形貌量測(cè)領(lǐng)域。從訂單表現(xiàn)來(lái)看，2021.12.1至2022.11.11上海精測(cè)與同一客戶(hù)銷(xiāo)售合同累計(jì)達(dá)到3.38億元，約是2018-2021年?duì)I業(yè)收入之和的2倍，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入重復(fù)訂單放量階段。展望2023年，看好公司設(shè)備在下游客戶(hù)加速導(dǎo)入，訂單加速放量。
　　新顯示技術(shù)將驅(qū)動(dòng)主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新能源設(shè)備受益中創(chuàng)新航擴(kuò)產(chǎn)浪潮
　　 2022年面板行業(yè)經(jīng)歷了史上最長(zhǎng)的15個(gè)月跌價(jià)周期，面板行業(yè)已處于底部。我們認(rèn)為OLED、Mini、Micro LED等新技術(shù)路線以及由Module、Cell拓展至前段Array將是公司面板檢測(cè)設(shè)備業(yè)務(wù)主要增長(zhǎng)邏輯，相關(guān)業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　作為二線鋰電龍頭，中創(chuàng)新航持續(xù)加大產(chǎn)能擴(kuò)張力度，2025年目標(biāo)產(chǎn)能500GWh，約是2022年裝機(jī)量的25倍。公司與中創(chuàng)新航簽署《戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議》，將充分受益于其大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。公司聚焦中后道工序，其中化成分容已批量出貨，切疊一體機(jī)已獲認(rèn)證通過(guò)，同時(shí)布局鋰電池視覺(jué)檢測(cè)系統(tǒng)、電芯裝配線和激光模切機(jī)等新品。2021年公司新能源設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入0.52億元，2022Q3末在手訂單4.23億元（含稅），快速放量。2022年募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年收入14.65億元，打開(kāi)成長(zhǎng)瓶頸。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.73、3.85和5.34億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為68、48和35倍?？紤]到公司成長(zhǎng)性突出，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)制裁風(fēng)險(xiǎn)、下游資本開(kāi)支不及預(yù)期、毛利率下滑等。