>> 華泰證券-水泥行業(yè)：量價修復(fù)，但供需或迎階段性新挑戰(zhàn)-230311
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 724KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
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需求繼續(xù)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇特征，水泥價格持續(xù)修復(fù)
春節(jié)后水泥需求穩(wěn)步提升，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。根據(jù)數(shù)字水泥，在春節(jié)后第7周，全國水泥發(fā)貨率恢復(fù)至63.2%，較去年農(nóng)歷同期高2.8個百分點，但較2018/2019/2021農(nóng)歷同期分別低19.1/18.4/25.4個百分點。得益于需求修復(fù)以及執(zhí)行良好的錯峰生產(chǎn)，水泥庫容比已經(jīng)回落至59.5%。盡管仍然處于高位，但節(jié)后下降速度為近5年同期最快。華東和華南等核心市場春節(jié)后水泥價格已經(jīng)上漲2-3輪，幅度50-60元/噸。伴隨北方采暖期錯峰生產(chǎn)的臨近結(jié)束，水泥生產(chǎn)線的大范圍復(fù)產(chǎn)可能會帶來階段性挑戰(zhàn)，但在需求企穩(wěn)的跡象更為明晰、行業(yè)共識牢固正得到初步印證的情況下，我們看好2023年水泥價格和行業(yè)利潤率從低起點實現(xiàn)逐季修復(fù)。
區(qū)域和結(jié)構(gòu)分化，需求復(fù)蘇仍不均衡
截至3月10日的春節(jié)后第7周，華東區(qū)域(江、浙、滬、皖、閩)和華南區(qū)域(粵、桂、瓊)發(fā)貨率均恢復(fù)到接近80%，華中區(qū)域(贛、湘、鄂)、魯豫和西南地區(qū)恢復(fù)至70%左右，其余區(qū)域市場均的發(fā)貨率在60%以下。從水泥消費關(guān)聯(lián)度較高的產(chǎn)品看，瀝青發(fā)貨較2021/2022年農(nóng)歷同期分別高21.7%/61.4%，商品混凝土發(fā)貨較2021/2022年農(nóng)歷同期分別低43.2%/16.0%，體現(xiàn)基建是水泥需求弱復(fù)蘇的主要動力，而房建相關(guān)需求仍然較為疲弱。區(qū)域和結(jié)構(gòu)的不均衡復(fù)蘇較為顯著。
供給端加速復(fù)產(chǎn)中，供需關(guān)系或迎來階段性挑戰(zhàn)
由于北方區(qū)域的大部分生產(chǎn)線仍然處于采暖季錯峰生產(chǎn)階段，南方區(qū)域生產(chǎn)線停窯檢修的力度也較大，供給端在春節(jié)以來處于低位，是春節(jié)后水泥市場實現(xiàn)較快價格及盈利復(fù)蘇的重要保障之一。但隨著南方區(qū)域生產(chǎn)線的逐步復(fù)產(chǎn)、北方采暖季的臨近結(jié)束，供給端正面臨加速提升，供需關(guān)系或迎來新挑戰(zhàn)。我們認為二季度行業(yè)仍然需要較大力度的錯峰生產(chǎn)，以實現(xiàn)更持續(xù)的供需均衡和盈利修復(fù)。
需求企穩(wěn)和行業(yè)共識牢固有望推動價格和盈利逐季修復(fù)
隨著春節(jié)后水泥發(fā)貨量的穩(wěn)步提升，需求端在2023年實現(xiàn)弱復(fù)蘇的跡象正進一步明晰。在基建實物工作量的提升帶動需求企穩(wěn)的基礎(chǔ)上，房建投資仍是需求改善幅度和持續(xù)性的關(guān)鍵變量，新房銷售是最值得關(guān)注的領(lǐng)先指標。在供給端，春節(jié)以來執(zhí)行良好的錯峰生產(chǎn)初步印證了行業(yè)避免惡性競爭、盡快實現(xiàn)盈利修復(fù)的共識較為牢固。雖然生產(chǎn)線的加速復(fù)產(chǎn)可能在二季度帶來階段性挑戰(zhàn)，在需求企穩(wěn)和行業(yè)共識牢固這兩個關(guān)鍵要素得以實現(xiàn)的情況下，我們看好2023年水泥行業(yè)盈利實現(xiàn)逐季修復(fù)。
風險提示：房地產(chǎn)政策嚴于預(yù)期，行業(yè)競合弱于預(yù)期。
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