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關(guān)鍵結(jié)論與投資建議
　　1、衛(wèi)星應(yīng)用是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值重心之一，當(dāng)前階段最成熟的衛(wèi)星通信應(yīng)用是包括電視廣播業(yè)務(wù)等在內(nèi)的視頻業(yè)務(wù)。而低軌衛(wèi)星在家庭寬帶、中繼回傳、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、海事通信、機(jī)載通信、政府及特種市場以及衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)等場景有較高的應(yīng)用潛力，未來十年市場的復(fù)合增長率或超過15%，市場規(guī)模突破450億美元。
　　2、本文對(duì)海內(nèi)外主要的衛(wèi)星運(yùn)營商進(jìn)行梳理，并總結(jié)衛(wèi)星運(yùn)營商主要的商業(yè)模式：（1）開放式衛(wèi)星運(yùn)營商，主要包括虛擬運(yùn)營商和獨(dú)立運(yùn)營模式，該模式下衛(wèi)星運(yùn)營商主要從事衛(wèi)星帶寬資源的出租；（2）批發(fā)分銷模式，該模式下衛(wèi)星運(yùn)營商自建網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，但服務(wù)通過本地化的分銷商，例如電信運(yùn)營商、DTH運(yùn)營商、ISP等經(jīng)營；（3）垂直一體化模式，該模式下衛(wèi)星運(yùn)營商打通運(yùn)營全鏈條，直接面向消費(fèi)者提供服務(wù)；（4）租用衛(wèi)星資源開展衛(wèi)星業(yè)務(wù)。不同商業(yè)模式從盈利模式的角度來看，主要體現(xiàn)為從“賣帶寬”到“賣流量”的區(qū)別。
　　3、從財(cái)務(wù)角度，衛(wèi)星運(yùn)營商的毛利率在35-50%區(qū)間，但成本端高昂的折舊費(fèi)用以及債務(wù)融資形成的利息費(fèi)用對(duì)利潤的擠壓較為明顯。不過高軌衛(wèi)星運(yùn)營商業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定，現(xiàn)金流狀況通常較為良好。
　　4、競爭格局方面，目前衛(wèi)星通信已全面進(jìn)入高通量衛(wèi)星（HTS）競爭時(shí)代，低軌衛(wèi)星通信廠商快速崛起，顯著降低單位帶寬價(jià)格，不具備高通量衛(wèi)星能力的運(yùn)營商很難適應(yīng)HTS時(shí)代的價(jià)格壓力。同時(shí)頭部廠商加強(qiáng)全球覆蓋并積極拓展應(yīng)用領(lǐng)域，衛(wèi)星運(yùn)營市場競爭整體呈現(xiàn)加劇態(tài)勢。在這一背景下，衛(wèi)星運(yùn)營商通過加強(qiáng)雙向合作、加強(qiáng)垂直整合的方式降低成本、擴(kuò)大收入。
　　競爭壁壘方面：（1）資金壁壘，衛(wèi)星建設(shè)需要大量資金投入且后續(xù)需定期更新星座；（2）資質(zhì)壁壘，例如衛(wèi)星運(yùn)營在我國需要取得電信業(yè)務(wù)資質(zhì)及無線電頻率使用許可；（3）服務(wù)壁壘，衛(wèi)星運(yùn)營服務(wù)的開展需要加強(qiáng)本地化服務(wù)能力；（4）技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)壁壘，運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)積累保證網(wǎng)絡(luò)安全穩(wěn)定。
　　5、投資建議：本文主要對(duì)衛(wèi)星通信應(yīng)用及相關(guān)運(yùn)營商進(jìn)行梳理，衛(wèi)星通信后續(xù)應(yīng)用市場空間廣闊，提示關(guān)注相關(guān)運(yùn)營商的持續(xù)發(fā)展。當(dāng)然從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的邏輯順序角度，我國低軌通信衛(wèi)星的建設(shè)仍處于起步期，尚不具備大規(guī)模應(yīng)用落地的基礎(chǔ)。上游衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)仍是首先受益的環(huán)節(jié)，建議關(guān)注衛(wèi)星通信載荷關(guān)鍵部件T/R組件相關(guān)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦國博電子。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：低軌衛(wèi)星星座建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，成本過高影響建設(shè)進(jìn)程；空間軌道資源和頻譜資源被大量占用