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中創(chuàng)新航是一匹動(dòng)力電池“黑馬”，一路奔向星辰大海。公司成立于2015年，前身“中航鋰電”，2018年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后由商用車賽道轉(zhuǎn)為乘用車賽道，此后快速成長。到了2021-2022年，公司動(dòng)力電池裝機(jī)量在國內(nèi)、全球排名已躍居第3、第7，在國內(nèi)第三方動(dòng)力電池企業(yè)中排名第2。收入端看，公司2021年收入68億元，YoY 141.3%。其中動(dòng)力電池/儲(chǔ)能系統(tǒng)/其他收入占比89.0%/6.5%/4.5%；三元電池/磷酸鐵鋰電池/其他收入占比81.4%/15.6%/3.1%。利潤端看，公司通過有效控成本、控費(fèi)用，虧損幅度不斷收窄并在2020年扭虧為盈，2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，歸母凈利潤率2.1%，同比改善1.9pct。
　　動(dòng)力電池快速增長，儲(chǔ)能系統(tǒng)空間廣闊。1）就動(dòng)力電池而言，2022年全球新能源汽車滲透率僅14%，仍有巨大空間，我們測算2023-2026年全球、國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量CAGR有望達(dá)到35%、25%。其中頭部企業(yè)市占率高，品牌效應(yīng)、技術(shù)優(yōu)勢顯著，深度綁定核心客戶，有望長期處于領(lǐng)先地位，隨行業(yè)整體規(guī)模增長而不斷成長。2）就儲(chǔ)能電池而言，我們認(rèn)為鋰電池技術(shù)具有顯著優(yōu)勢，商業(yè)化前景佳，同時(shí)下游新能源發(fā)電市場空間廣闊，為儲(chǔ)能市場提供了成長的“沃土”。我們估算2026年全球新增儲(chǔ)能電池需求量有望接近450GWh，2022-2026年CAGR預(yù)計(jì)超過50%。
　　產(chǎn)品力護(hù)城，市占率有望快速提升。1）產(chǎn)品方面，公司目前動(dòng)力電池核心產(chǎn)品包括高電壓三元電池、彈匣電池（與廣汽埃安深度合作開發(fā)）、全極耳疊片電池、OneStop電池，形成較為完備的產(chǎn)品矩陣，努力追求續(xù)航與安全“兩條腿走路”，是國內(nèi)首個(gè)通過三元電池“針刺實(shí)驗(yàn)”安全測試的動(dòng)力電池企業(yè)，產(chǎn)品力優(yōu)秀。2）客戶方面，大客戶廣汽貢獻(xiàn)大量收入，后公司又迅速拓展了小鵬、零跑、蔚來等新勢力客戶，儲(chǔ)能方面服務(wù)國家電網(wǎng)、國家電投等知名客戶。我們預(yù)計(jì)，在下游客戶需求高增、積極導(dǎo)入新供應(yīng)商提升供應(yīng)鏈可靠性的趨勢下，公司有望憑借高性價(jià)比產(chǎn)品提升老客戶滲透、開拓新用戶市場，快速提升市占率。
　　產(chǎn)能供給充足，中期毛利率有望改善至15%。產(chǎn)能方面，2019-2021年公司產(chǎn)能分別為2.97 GWh、4.11 GWh、11.90GWh，CAGR 100%，1Q22產(chǎn)能利用率高達(dá)95.9%。往后看，據(jù)招股書規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022、2023年有效產(chǎn)能有望擴(kuò)大至35GWh、90GWh，大幅提升公司產(chǎn)品供應(yīng)能力。成本方面，公司在結(jié)構(gòu)和材料上雙發(fā)力，OneStop電池大幅提供集成和制造效率，降低成本。我們認(rèn)為，未來隨著原材料價(jià)格回落、產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)的迭代更新，公司的成本控制能力有望進(jìn)一步提升，中期毛利率有望改善至15%左右。
　　投資建議：我們預(yù)測公司2022-2024年的營業(yè)收入為244/474/734億元，同比增長258.5%/94.0%/54.9%；歸母凈利潤為5.0/14.8/29.7億元，同比增長260.1%/193.5%/100.4%。我們認(rèn)為公司后續(xù)具備較高增長潛力，給予公司目標(biāo)市值417億港元（24港元/股，以匯率0.8873元計(jì)），對(duì)應(yīng)25倍2023年P(guān)/E，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，議價(jià)能力提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性較差的風(fēng)險(xiǎn)，下游裝機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，不同電池技術(shù)路線市場份額變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。