>> 中泰證券-寧德時(shí)代(300750)盈利持續(xù)修復(fù)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曾彪,朱柏睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：22年公司收入3286億元，同比增長(zhǎng)152%；歸母凈利潤(rùn)307億元，同比增長(zhǎng)93%；扣非凈利潤(rùn)282億元，同比增長(zhǎng)110%；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流612億元，同比增長(zhǎng)42.7%。公司22年業(yè)績(jī)處于前期預(yù)告的區(qū)間范圍偏上限，符合預(yù)期；其中Q4收入1183億元，同比增長(zhǎng)107%，環(huán)比增長(zhǎng)21%；歸母凈利潤(rùn)131億元，同比增長(zhǎng)61%，環(huán)比增長(zhǎng)39%；扣非凈利潤(rùn)122億元，同比增長(zhǎng)78%，環(huán)比增長(zhǎng)35%；Q4公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流352億元，同比+148%。盈利能力方面，22年公司毛利率22.6%，同比下滑2.1pct，環(huán)比提升3.3pct；隨著下半年不斷傳導(dǎo)碳酸鋰漲價(jià)壓力，動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池價(jià)格提升，從而使得毛利率上行。其中，海外業(yè)務(wù)毛利率20.5%，高于國(guó)內(nèi)電池毛利率16.4%。22Q4公司凈利率11.1%，已恢復(fù)至過去幾年較好水平。
動(dòng)力電池全球市占率37%，出貨高增。公司公告22年鋰電池銷量289GWh，同比增長(zhǎng)117%；其中動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量242GWh，同比增長(zhǎng)107%。國(guó)內(nèi)裝機(jī)：根據(jù)中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)動(dòng)力電池裝車量累計(jì)295GWh，同比累計(jì)增長(zhǎng)91%。其中寧德時(shí)代裝機(jī)142Gwh，同比增長(zhǎng)76%，市占率48.2%，維持較高水平；其中三元裝機(jī)62Gwh，市占率56%；鐵鋰電池裝機(jī)80Gwh，市占率44%。海外裝機(jī)：據(jù)SNEResearch，寧德全球裝機(jī)192Gwh，公司全球市占率37%，同比提升4pct，意味著海外裝機(jī)規(guī)模50Gwh，同比增長(zhǎng)161%，因受益于歐洲新能源汽車的銷量增長(zhǎng)，疊加寧德時(shí)代市占率提升，所配套品牌裝機(jī)量提升；根據(jù)測(cè)算，扣除中國(guó)市場(chǎng)，寧德時(shí)代海外市場(chǎng)市占率22%。22年寧德全球裝機(jī)合計(jì)192Gwh，確認(rèn)銷售收入出貨量為242Gwh，我們預(yù)計(jì)相差的部分為車企備貨、日常正常周轉(zhuǎn)所需，其對(duì)應(yīng)近2個(gè)月周轉(zhuǎn)，處于合理水平。
下半年動(dòng)力及儲(chǔ)能電池毛利率有所恢復(fù)。22年公司動(dòng)力電池收入2366億元，同比增長(zhǎng)159%，毛利率17.2%，同比下滑4.8pct，其中上半年動(dòng)力電池毛利率15.0%，意味著下半年毛利率有所修復(fù)。全年看公司動(dòng)力電池均價(jià)為0.98元/wh，同比提升25%；成本0.81元/wh，同比提升32%。22年公司儲(chǔ)能電池收入450億元，同比增長(zhǎng)230%；22年公司儲(chǔ)能電池均價(jià)為wh價(jià)格在0.96元/wh，對(duì)應(yīng)毛利率在17%，同比下滑11.5pct，主要在于儲(chǔ)能項(xiàng)目制定價(jià)，長(zhǎng)協(xié)較多使得電池漲價(jià)滯后于碳酸鋰漲價(jià)；而上半年儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率僅6.4%，意味著下半年儲(chǔ)能毛利率超20%，恢復(fù)較好。
22年公司費(fèi)用率有所下降。從費(fèi)用來看，公司22年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用合計(jì)336億元，費(fèi)用率10.2%，同比下滑1.8pct。其中研發(fā)費(fèi)用155億元，研發(fā)費(fèi)用率4.7%，同比下滑1.6pct，公司研發(fā)人員已達(dá)1.6萬人，同比增長(zhǎng)62%。分季度看，公司22Q4研發(fā)及管理費(fèi)用率均有所下滑，體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。銷售費(fèi)用中，22年依舊按照銷售額的3.0%計(jì)提售后綜合服務(wù)費(fèi)，是銷售費(fèi)用中最大的科目，但根據(jù)預(yù)計(jì)負(fù)債科目-售后綜合服務(wù)費(fèi)來看，22年累計(jì)值140億元，計(jì)算得22年實(shí)際支出售后綜合服務(wù)費(fèi)14億元。過去七年來看，公司累計(jì)計(jì)提310億的服務(wù)費(fèi)，累計(jì)花費(fèi)21億元，我們認(rèn)為公司憑借較好的產(chǎn)品質(zhì)量實(shí)際售后服務(wù)費(fèi)或顯著低于計(jì)提量，待到8年保質(zhì)期結(jié)束，該部分費(fèi)用將沖回，公司利潤(rùn)將顯著提升。
其他收入高增，毛利率顯著提升。公司22年其他業(yè)務(wù)收入164億元，同比提升68%；毛利率74%，同比提升9pct，毛利潤(rùn)122億元，同比提升91%。其他業(yè)務(wù)收入主要包括廢料及材料銷售收入、技術(shù)授權(quán)收入、以及研發(fā)服務(wù)收入等，其中前兩項(xiàng)收入占比近9成。
存貨：70Gwh產(chǎn)成品庫(kù)存，原料去庫(kù)存顯著。截至22年年末，公司庫(kù)存817億元，其中原料庫(kù)存50億元，庫(kù)存商品297億元，發(fā)出商品298億元；公司原料庫(kù)存大幅下滑，隨著碳酸鋰價(jià)格的下跌，較低的原料庫(kù)存帶來的減值風(fēng)險(xiǎn)較小。公司年報(bào)顯示22年電池產(chǎn)量325Gwh，銷量289Gwh，年底庫(kù)存70Gwh。我們認(rèn)為公司較高的產(chǎn)成品庫(kù)存以及較高的發(fā)出商品庫(kù)存可使得23年1季度收入確認(rèn)較高，業(yè)績(jī)較好。
盈利預(yù)測(cè)：公司23年預(yù)計(jì)出貨410Gwh，伴隨著碳酸鋰價(jià)格下降，公司話語權(quán)提升，毛利率亦將提升，我們預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)503、655億（前值為404、536億），對(duì)應(yīng)PE估值19.0、14.6倍，作為全球龍頭企業(yè)，我們看好公司投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
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