>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報：轉(zhuǎn)債逐漸迎來性價比-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 826KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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轉(zhuǎn)債逐漸迎來性價比。年初至今市場呈現(xiàn)較大波動，1月權(quán)益市場上漲的過程中、轉(zhuǎn)債也快速跟漲；2月震蕩的過程中，轉(zhuǎn)債跟隨震蕩甚至有所調(diào)整，超額收益大幅收窄，市場止盈操作明顯；進入3月以來雖然權(quán)益市場加速調(diào)整，但轉(zhuǎn)債卻表現(xiàn)得相對扛跌。從估值水平來看，1月的反彈中全部轉(zhuǎn)債估值快速拉升、隱含波動率甚至到達去年高位，而在2月股市的震蕩中估值又進行快速調(diào)整，3月之后估值階段性企穩(wěn)，顯示出投資者在1月份迅速加倉、2月的震蕩市中止盈、3月至今的下跌市中相對惜售的操作節(jié)奏；而另外值得關(guān)注的是年初以來轉(zhuǎn)債估值波動基本脫離利率走向，結(jié)合22年轉(zhuǎn)債估值波動，可以發(fā)現(xiàn)：1）利率小區(qū)間波動（10-15bp）之時，對轉(zhuǎn)債的估值不足以形成擾動，此時轉(zhuǎn)債估值主導(dǎo)因素為權(quán)益市場；2）經(jīng)濟增長中樞下移的背景下利率中樞的下移也是必然，22年已經(jīng)針對低利率下各種極端環(huán)境對轉(zhuǎn)債估值進行壓力測試，估值波動有了明確區(qū)間，此外極端市場環(huán)境導(dǎo)致的階段性底部往往是加倉的好時機，而當(dāng)估值處于22年歷史高位的水平、也往往迎來止盈的信號，此種學(xué)習(xí)效應(yīng)下往后轉(zhuǎn)債估值波動只會更加頻繁、操作也隨之更加精細(xì)化。而當(dāng)前位置經(jīng)過2月風(fēng)險的釋放，估值已經(jīng)來到22年以來的中低位置，目前權(quán)益市場面臨的利空階段性改善明顯，市場將迎來上行；債券走勢將逐步回歸基本面，可能會隨著經(jīng)濟復(fù)蘇有一定上行，但上行幅度預(yù)計不大，此種背景下短期內(nèi)估值調(diào)整的空間與概率較小，逐步具備性價比，可以逐漸轉(zhuǎn)向樂觀。
一周市場回顧：上周股市回調(diào)明顯，轉(zhuǎn)債跌幅為1.2%、小于主要股指，成交在光大轉(zhuǎn)債以及其他雙高個券的帶動下逆勢走強；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為24.5%，處于震蕩中，價格中位數(shù)為122，再次小幅下行。
股市：回到上行，復(fù)蘇+科創(chuàng)兩手抓。海外方面，近期硅谷銀行倒閉事件引發(fā)市場對金融風(fēng)險的擔(dān)憂，短期悲觀情緒的蔓延壓制市場風(fēng)險偏好，多種因素交織下市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期反復(fù)搖擺，如果擠兌事件出現(xiàn)更廣泛的擴散，可能將迫使美聯(lián)儲放緩加息甚至提前結(jié)束加息，對A股的估值壓制因素有望解除。國內(nèi)方面，2月社融總量和結(jié)構(gòu)均超市場預(yù)期改善，信貸延續(xù)1月開門紅，融資需求持續(xù)改善。新增社融和中長期社融增速繼去年4月以來再度轉(zhuǎn)正，確認(rèn)A股逐漸進入盈利上行周期，同時也確認(rèn)A股仍處在上行周期的通道中，但由于增量資金相對有限、市場更可能表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的機會。行業(yè)層面仍關(guān)注AI+/數(shù)字經(jīng)濟/自主可控等帶來的信息科技相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的投資機會，以及醫(yī)療保健業(yè)績邊際改善帶來的投資機會?？苿?chuàng)屬性較強的TMT+醫(yī)療保健是今年值得持續(xù)關(guān)注的方向。在經(jīng)濟溫和復(fù)蘇和換屆年的背景下，把握新產(chǎn)業(yè)趨勢和政策主題帶來的估值彈性是今年主旋律之一。
轉(zhuǎn)債：適當(dāng)加大配置，擇券更重要。前期權(quán)益調(diào)整中，轉(zhuǎn)債估值也略有回落，回到22年以來的35%分位數(shù)附近，前期高估值的壓力有所釋放，雖然經(jīng)濟復(fù)蘇、利率可能上行，不過短期估值進一步大幅壓縮的空間不大。策略方面，當(dāng)前位置可以適當(dāng)樂觀，題材類標(biāo)的沖高后可適當(dāng)兌現(xiàn)，行業(yè)方面首選消費復(fù)蘇相關(guān)板塊與數(shù)字經(jīng)濟等政策支撐方向，1）數(shù)字經(jīng)濟鏈條相關(guān)的宏圖、法本、潤建、奧飛等；2）經(jīng)濟復(fù)蘇順周期標(biāo)的貴輪、友發(fā)、鳳21等；3）地產(chǎn)鏈標(biāo)的江山、蒙娜、火星、歐22等標(biāo)的；4）細(xì)分領(lǐng)域景氣較高的成長標(biāo)的，如起帆、金盤、廣大等；
一級市場跟蹤：上周6只新券發(fā)行，4家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，9家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會通過，1家公司轉(zhuǎn)債發(fā)審委審核通過，1家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批文。
風(fēng)險提示：信用事件；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整
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