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1.市場趨勢跟蹤
　　從絕對價(jià)格看，股性轉(zhuǎn)債市價(jià)相對偏低。3種風(fēng)格的轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)分別為股性144.16元、平衡124.93元和債性115.01元，全市場價(jià)格中位數(shù)為123.95元。偏股端轉(zhuǎn)債的價(jià)格中位數(shù)回落4.28元，目前處于2021年來的15.33分位、2020年來的27.55分位。
　　從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率看，轉(zhuǎn)債估值中性偏低，結(jié)構(gòu)差異較大。本期偏股端轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率中樞有所下移，但偏債端有所上行，溢價(jià)率斜率再次走高。目前3種風(fēng)格的轉(zhuǎn)債估值均處于歷史中性或中性偏低點(diǎn)位，呈階梯狀分布，其中債性轉(zhuǎn)債的估值水平最低，而股性轉(zhuǎn)債的邊際壓縮幅度最大。
　　從衍生品定價(jià)角度看，轉(zhuǎn)債市場定價(jià)仍偏貴，結(jié)構(gòu)上逐漸均衡化。目前轉(zhuǎn)債市場的定價(jià)偏離度中位數(shù)為-9.32元、余額加權(quán)值為-5.48元，分別較1月末小幅收窄1.18元和0.56元，目前市場整體的期權(quán)價(jià)值仍偏貴，且在3種風(fēng)格上表現(xiàn)地較為均衡，需適當(dāng)警惕調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
　　從分析師情緒看，正股盈利預(yù)期有一定回落。目前全市場轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測營收同比為15.54%、凈利潤同比為19.73%，相對上期分別下降1%和上升1.93%，而2年復(fù)合增速雙雙下行，相對1月時(shí)分別降低0.39%和0.49%。正股盈利預(yù)期趨于謹(jǐn)慎，對轉(zhuǎn)債的估值空間形成一定制約。
　　轉(zhuǎn)債基金的持倉DELTA有所下降。以回歸模型動態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉的風(fēng)格占比情況，并計(jì)算加權(quán)DELTA值。本期基金DELTA中股性轉(zhuǎn)債部分的貢獻(xiàn)降低，平衡轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)明顯增加，全市場轉(zhuǎn)債基金的DELTA均值為0.78，相對1月時(shí)下降了0.05，機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定減弱。
　　2.策略組合表現(xiàn)
　　轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合：2月收益率為1.67%，相對同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的超額收益為2.75%。自2017年起的長期年化收益率為29.72%、最大回撤為14.67%、收益回撤比為2.03，月度勝率為64.52%。
　　轉(zhuǎn)債低估值動量組合：2月收益率為1.32%，相對同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的超額收益為2.4%。組合自2017年起的長期年化收益率為24.99%、最大回撤為17.02%、收益回撤比為1.47，月度勝率為62.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場環(huán)境變化時(shí)，存在失效風(fēng)險(xiǎn)。