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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　港股上周震蕩回調(diào)。國(guó)內(nèi)通脹不及預(yù)期，令市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇進(jìn)度產(chǎn)生分歧，疊加海外金融系統(tǒng)接連出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。另一方面，部分國(guó)內(nèi)領(lǐng)先指標(biāo)維持改善趨勢(shì)，顯示正面因素仍在積累。本報(bào)告主要探討和分析短期內(nèi)可能影響港股市場(chǎng)的多空因素，以及在市場(chǎng)磨底過(guò)程中的相應(yīng)策略。
　　摘要：
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期反復(fù)疊加海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，港股上周震蕩回調(diào)。1）國(guó)內(nèi)2月CPI和PPI環(huán)比雙降，通脹和消費(fèi)不及預(yù)期令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度產(chǎn)生分歧；2）在居民消費(fèi)意愿相對(duì)低迷的背景下，部分行業(yè)（例如汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)零售等）開(kāi)始采取降價(jià)或補(bǔ)貼策略，一定程度上影響行業(yè)盈利預(yù)期；3）由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的影響，近期個(gè)別海外銀行、資管公司風(fēng)險(xiǎn)暴露，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒迅速升溫。
　　短期市場(chǎng)多空因素影響幾何？一方面，國(guó)內(nèi)2月份社融數(shù)據(jù)超預(yù)期、信貸出現(xiàn)超季節(jié)性高增，但同時(shí)也存在結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，對(duì)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)仍待觀察。而社融的改善趨勢(shì)能否持續(xù)，主要取決于內(nèi)外需的“蹺蹺板”效應(yīng)。另一方面，對(duì)于海外沖擊，極端風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)港股的影響偏短期，而債務(wù)問(wèn)題引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響周期較長(zhǎng)。
　　“硅谷銀行”事件導(dǎo)致加息預(yù)期顯著緩解，可謂是“危中有機(jī)”，短期港股底部震蕩，逢低布局。目前恒指徘徊在1萬(wàn)9至2萬(wàn)點(diǎn)附近，到達(dá)“正?！笔袌?chǎng)的合理估值的底部區(qū)域。中美關(guān)系若無(wú)進(jìn)一步反復(fù)，在可控情形下，目前悲觀預(yù)期已計(jì)入較充分，我們認(rèn)為港股仍可逢低布局，支撐理由包括：1）市場(chǎng)交易已從預(yù)期回到現(xiàn)實(shí)，近期港股回調(diào)已計(jì)入了市場(chǎng)預(yù)期下限的5%左右的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，未來(lái)的焦點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)情況，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于向上修復(fù)當(dāng)中，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)較小。2）海外流動(dòng)性壓力階段性釋放。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)溫和，近期高頻失業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈，美國(guó)金融流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升均緩解了美聯(lián)儲(chǔ)短期激進(jìn)加息預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)。
　　未來(lái)催化劑等待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，以及美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向。1）邊際上，3月信貸投放可能弱于前兩個(gè)月。但從中期方向上來(lái)看，Q2對(duì)外出口仍有下行壓力，仍需等待國(guó)內(nèi)政策持續(xù)加碼，助力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)，并帶動(dòng)港股企業(yè)盈利預(yù)期上修。2）近期高頻失業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈緩解了美聯(lián)儲(chǔ)短期激進(jìn)加息預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)；美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、FDIC聯(lián)合聲明將維持美國(guó)銀行系統(tǒng)穩(wěn)定后，預(yù)計(jì)緊縮交易有望緩和。未來(lái)仍需等待金融條件再度收緊對(duì)美國(guó)消費(fèi)信貸形成的進(jìn)一步的壓制，“東升西落”的邏輯或?qū)⒃俣妊堇[。
　　行業(yè)配置方面，短期面對(duì)海外劇烈波動(dòng)，關(guān)注高股息+低PB的央國(guó)企（通信、基建和運(yùn)輸?shù)龋€有黃金（無(wú)論是危機(jī)模式還是美聯(lián)儲(chǔ)“救場(chǎng)”模式）。期間，可布局擁擠度具備吸引力、未來(lái)彈性較大的品種，恒生科技指數(shù)、創(chuàng)新藥和半導(dǎo)體等行業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊；2）中美關(guān)系超預(yù)期反復(fù)。