>> 國泰君安-京東集團-SW(9618.HK)2022年Q4業(yè)績點評：持續(xù)放緩，主動求變-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,于清泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
四季度業(yè)績符合預(yù)期，主動求變戰(zhàn)略調(diào)整爭奪低價心智，短期利潤率或有波動，但符合性價比消費大趨勢下的零售業(yè)增長方向。
摘要：
戰(zhàn)略調(diào)整主動求變，做大規(guī)模利潤率或有波動。預(yù)計公司23-25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤222.5/254.8/309.7億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為292/351/413億元，給予2024年25xPE，目標市值6,370億人民幣，對應(yīng)7,178億元港幣，目標價230元港幣，增持。
業(yè)績簡述：公司22Q4實現(xiàn)營收2,954.46億（人民幣，下同）/+7.1%，歸母凈利潤30.32億，經(jīng)調(diào)整歸母凈利76.59億/+114.8%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為88.98億/+113.8%。
收入業(yè)績符合預(yù)期，多因素沖擊零售增速繼續(xù)放緩。①22Q4線上整體低迷已有預(yù)期，收入和經(jīng)調(diào)整業(yè)績符合市場一致預(yù)期。在履約受限、高退貨率、低迷的消費需求等不利因素下，依然實現(xiàn)了同比增長；且效率提升繼續(xù)驅(qū)動了利潤率同比提高；②但相比持續(xù)亮眼的物流和3P傭金業(yè)務(wù)，京東核心零售1P收入增速依然在趨勢性放緩；盡管疫情影響依然是放緩的主要原因，但核心1P業(yè)務(wù)無疑正面臨競爭力放緩、核心客群增長瓶頸、性價比心智丟失等問題。
主動求變爭奪低價心智，轉(zhuǎn)變期利潤率或?qū)⒉▌印＂俦炯局攸c在戰(zhàn)略變革：1）主動求變的京東，如何爭奪低價心智；2）對收入和業(yè)績影響，行業(yè)是否重現(xiàn)價格戰(zhàn)？②京東強調(diào)低價/效率/體驗，KPI從收入和利潤，向GMV交易規(guī)模轉(zhuǎn)向，背后是存量市場下錢包份額爭奪；1P與3P定位、流量分配、供應(yīng)鏈物流將全面調(diào)整；②主動求變好過固步自封：京東核心優(yōu)勢為優(yōu)質(zhì)履約和確定性體驗。履約優(yōu)勢會隨全社會履約效率提升而減弱；在性價比消費達環(huán)境下，升級路線的京東面臨增長瓶頸，迫切需要調(diào)整戰(zhàn)略以尋求增長；③但零售激烈競爭，相比模仿競爭對手，京東需要探索出適合自己的實現(xiàn)模式和路徑；資源能力短期不匹配，以及探索過程大概率影響短期利潤率，長期看增量用戶獲取后的可持續(xù)性取決于是否能夠建立起可持續(xù)的低價生態(tài)。
風險提示：行業(yè)競爭加劇影響利潤率，經(jīng)濟增速放緩影響消費需求。
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