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事件:
　　公司公告2022Q4財(cái)報(bào)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2954億元（YoY+7%，QoQ+21%）；毛利潤415億元（YoY+12%，QoQ+15%），營業(yè)利潤48億元（2021Q4虧損4億元），凈利潤32億元（2021Q4虧損53億元），歸母凈利潤30億元（2021Q4虧損52億元），Non-GAAP歸母凈利潤77億元（YoY+115%，QoQ-24%）。公司宣布董事會(huì)已批準(zhǔn)現(xiàn)金股利，每股普通股0.31美元或每股美國存托股0.62美元，股利總額約為10億美元，普通股股利支付日期預(yù)計(jì)為2023年4月27日前后。此外，公司計(jì)劃執(zhí)行年度股利政策，可選擇自2023年起每年宣告及分派現(xiàn)金股利。
　　我們的觀點(diǎn):
　　整體業(yè)績表現(xiàn)：本季度營收符合預(yù)期，2022年第四季度全國多地區(qū)疫情反復(fù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)相對疲軟對公司整體增速造成一定影響，但得益于公司降本增效措施有效推進(jìn)，Non-GAAP歸母凈利潤超預(yù)期。
　　運(yùn)營表現(xiàn)：2022年京東集團(tuán)的用戶保持高質(zhì)量增長，日均活躍用戶數(shù)同比雙位數(shù)增長，零售用戶購物頻次和用戶平均貢獻(xiàn)收入（ARPU）保持增長。截至2022Q4，京東PLUS會(huì)員在籍會(huì)員數(shù)量達(dá)3400萬。
　　京東零售：2022Q4京東零售營收同比增長4%至2589億元，經(jīng)營利潤率同比提升至3%。全國多地區(qū)疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟等多種因素持續(xù)影響零售行業(yè)，2022Q4社零同比下降2.7%，四季度疫情對于平臺(tái)運(yùn)力側(cè)造成較大影響，但京東零售的全渠道多業(yè)態(tài)布局仍彰顯業(yè)務(wù)韌性，整體來看1）京東零售第三方商家數(shù)量連續(xù)8個(gè)季度同比增長20%以上；2）健康、運(yùn)動(dòng)戶外、居家等品類的增速高于行業(yè)。2022Q4京東零售盈利能力有所提高，主要由平臺(tái)對POP商家的側(cè)重及新品類拓寬帶來的規(guī)模提升所驅(qū)動(dòng)。
　　京東物流：京東物流2022Q4營業(yè)收入430億元（YoY+41%,QoQ+20%），2022年全年?duì)I收同比增長31%至1374億元，其中一體化供應(yīng)鏈客戶收入達(dá)774億元，業(yè)績增長主要得益于外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)和單客戶平均收入持續(xù)增長。與此同時(shí)，本季度京東物流盈利能力進(jìn)一步提升，經(jīng)營利潤9億元（YoY+23%, QoQ+256%），一體化供應(yīng)鏈有效推動(dòng)全環(huán)節(jié)降本增效。
　　新業(yè)務(wù)：京東新業(yè)務(wù)2022Q4營業(yè)收入48億元（YoY-42%, QoQ5%），經(jīng)營利潤-12億元（2021Q4虧損32億元）。據(jù)36氪報(bào)道，此次京東零售CEO辛利軍確定的2023年京東零售的四大必贏之戰(zhàn)中，首位是下沉市場。此前撤退的京喜業(yè)務(wù)剩余部分在去年與京東極速版合并，京東在主站APP針對下沉市場用戶也更多采用京喜和下沉版的供應(yīng)鏈。下沉市場將作為京東零售今年的核心戰(zhàn)略方向之一，平臺(tái)低線城市的用戶滲透率有望進(jìn)一步提高。
　　達(dá)達(dá)：達(dá)達(dá)2022Q4營收同比增長32%至27億元，Non-GAAP經(jīng)營利潤-2億元，Non-GAAP經(jīng)營利潤率同比改善超過17pct。分業(yè)務(wù)來看：1）京東到家2022Q4營收同比增長37%至18億元，主要由于平臺(tái)活躍消費(fèi)者數(shù)量和客單價(jià)提升推動(dòng)GMV增長強(qiáng)勁，2022年京東到家全年GMV同比增長47%至633億元，年度活躍用戶達(dá)7860萬人，其中，2022Q4京東小時(shí)購GMV同比增長超過80%。另外，京東到家推出“京東買菜”，提升平臺(tái)用戶的生鮮消費(fèi)心智，2022Q4超市門店的生鮮訂單滲透率顯著提升，生鮮垂店的GMV也取得顯著增長；2）達(dá)達(dá)快送2022Q4營收同比增長23%至9億元，主要由連鎖商家的即時(shí)配送服務(wù)訂單量增長所驅(qū)動(dòng)。
　　盈利預(yù)測和投資評級(jí)：由于宏觀消費(fèi)尚在恢復(fù)期，且公司部分業(yè)務(wù)有調(diào)整，因此我們下調(diào)公司2023-2025年?duì)I收預(yù)測分別為11,541/12,990/14,453億元，歸母凈利分別為222/296/385億元，對應(yīng)攤薄EPS為6.8/8.9/11.3元，對應(yīng)P/E為20/16/12；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2023年京東集團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值6,289億元人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)201元人民幣/229港元，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；零售/物流行業(yè)競爭加劇；下沉市場發(fā)展不及預(yù)期；平臺(tái)商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；用戶增長不及預(yù)期；百億補(bǔ)貼效果不及預(yù)期等。