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核心觀點：（如無特別說明，本文貨幣均采用人民幣單位）
　　京東4Q22收入同比增長7.1%至2954億元（人民幣，下同），與我們預期基本一致。4Q22 non-GAAP歸母凈利潤76.6億元，同比115%，凈利率2.6%。2022年全年收入同比增長9.9%至1.05萬億元，全年non-GAAP凈利潤率2.7%，為公司成立以來歷史新高。京東宣布年度股息分紅政策，23年起每普通股分發(fā)0.31美元（每ADS0.62美元）的股息，共計分紅10億美元。
　　商城：4Q22收入同比增長3.6%，其中帶電品類收入增長0.5%，非電品類收入增長2.3%。廣告及傭金收入增長10.6%至246億元，本季度京東零售第三方商家數(shù)量連續(xù)8個季度同比增長超20%。2022年京東零售毛利率8.2%，經營利潤率3.7%，均創(chuàng)成立以來歷史新高。
　　物流：京東物流收入為430億元，同比增長41%（剔除德邦影響，京東物流同比增長13%）。經營利潤率同比下降0.3pct至2.1%，連續(xù)3個季度實現(xiàn)盈利。京東物流2022年實現(xiàn)全年收支盈虧平衡目標。
　　展望23年，公司以打造“天天低價”為核心，以改善平臺規(guī)則、流量分發(fā)機制、優(yōu)惠機制、采銷機制改革等為四大執(zhí)行方向。公司已推出百億補貼，以“低價”為第一篩選標準，提供全場包郵等全面服務、保障體驗，重塑自營和POP商家平等、充分競爭生態(tài)（分析請見正文）。
　　盈利預測與投資建議：我們預計京東2023-2025年收入分別為11587/13168/14668億元，同比增長10.7%/13.6%/11.4%，non-GAAP歸母凈利潤分別為327/414/541億元?；赟OTP，給予2023年商城20XPE估值、物流1XPS估值，對應合理價值美股56.92美元/ADS、港股223.40港元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示：競爭加劇使用戶增長放緩、ARPU提升放緩等。