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京東發(fā)布2022Q4業(yè)績(jī)，本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2954億元，同比+7.1%，宏觀波動(dòng)及競(jìng)爭(zhēng)影響下有所承壓；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)76.6億元，同比+114.8%，盈利增長(zhǎng)超預(yù)期。預(yù)計(jì)23年百億補(bǔ)貼對(duì)利潤(rùn)率影響可控，看好公司自營(yíng)+供應(yīng)鏈堅(jiān)實(shí)壁壘下的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　零售收入增長(zhǎng)承壓，預(yù)計(jì)宏觀恢復(fù)后有望改善。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2954.5億元，同比+7.1%，京東零售收入為2589.3億元，同比+3.6%。1P業(yè)務(wù)方面，Q4疫情波動(dòng)影響消費(fèi)意愿，服裝及美妝等非必需支出類目表現(xiàn)疲軟，商品收入增長(zhǎng)承壓，同比+1.2%。3P業(yè)務(wù)方面，Q4服務(wù)收入同比+40.3%，其中平臺(tái)及廣告/物流及其他服務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)同比+10.6%/+75.1%的增長(zhǎng)，平臺(tái)持續(xù)完善3P生態(tài)，第三方商家數(shù)量連續(xù)八個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比20%以上增長(zhǎng)。展望23年，Q1宏觀復(fù)蘇節(jié)奏較緩疊加平臺(tái)經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)仍有承壓，未來(lái)預(yù)計(jì)居民消費(fèi)信心實(shí)際恢復(fù)后有望迎來(lái)改善。
　　 Q4經(jīng)營(yíng)效率改善驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，預(yù)計(jì)23年百億補(bǔ)貼對(duì)利潤(rùn)率影響可控。盈利方面，Q4公司降本增效下營(yíng)銷費(fèi)用明顯改善，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)76.6億元，同比+114.8%，盈利增長(zhǎng)超預(yù)期。展望2023年，京東上線百億補(bǔ)貼，商品結(jié)構(gòu)調(diào)整及營(yíng)銷預(yù)算提高或?qū)?duì)利潤(rùn)造成一定影響，但補(bǔ)貼將由平臺(tái)和商家共同承擔(dān)，且公司著眼長(zhǎng)期發(fā)展，嚴(yán)格掌控營(yíng)銷預(yù)算、提升供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率，預(yù)計(jì)對(duì)零售板塊利潤(rùn)率影響有限，同時(shí)公司減虧提效策略延續(xù)，新業(yè)務(wù)虧損有望持續(xù)收窄，預(yù)計(jì)23年公司利潤(rùn)率將維持穩(wěn)定。
　　用戶質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，百億補(bǔ)貼有望改善平臺(tái)心智、驅(qū)動(dòng)用戶增長(zhǎng)。用戶方面，22Q4京東持續(xù)關(guān)注消費(fèi)者體驗(yàn)優(yōu)化，用戶結(jié)構(gòu)及質(zhì)量進(jìn)一步改善，PLUS會(huì)員規(guī)模達(dá)3400萬(wàn)，拉動(dòng)用戶購(gòu)物頻次及ARPU穩(wěn)健增長(zhǎng)。23年百億補(bǔ)貼上線提升平臺(tái)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力、讓利消費(fèi)者，有望重塑低價(jià)心智，促進(jìn)下沉新用戶增長(zhǎng)及老用戶回流，同時(shí)活動(dòng)吸引大量新增商家入駐不斷豐富商品供給，進(jìn)一步滿足用戶多元化購(gòu)物需求?；顒?dòng)自上線以來(lái)拉新促活成效良好，未來(lái)有望驅(qū)動(dòng)平臺(tái)用戶規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)及心智改善。
　　投資建議：長(zhǎng)期來(lái)看公司自營(yíng)+供應(yīng)鏈壁壘穩(wěn)固，未來(lái)平臺(tái)心智改善、品類擴(kuò)張下收入及盈利長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力大，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為317.7/374.8/441.1億元，給予2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)228.61港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期