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Q4業(yè)績前瞻：我們預(yù)計(jì)公司4Q22收入同比+7.1%至2,956億元，預(yù)計(jì)季度內(nèi)調(diào)整后凈利潤55億元，對應(yīng)調(diào)整后凈利率同比+60bps至1.9%，主要得益于嚴(yán)格的成本管控舉措以及對新業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎的投入策略。
　　物流履約有所恢復(fù)，短期商超品類表現(xiàn)仍將滯后于帶電品類：我們預(yù)計(jì)季度內(nèi)京東零售同比中低個(gè)位數(shù)增長，分月份來看，10-11月國內(nèi)疫情反復(fù)對履約造成挑戰(zhàn)，同時(shí)2021年雙十一帶來高基數(shù)效應(yīng)，進(jìn)入12月隨著疫情防控政策的調(diào)整，物流履約逐步恢復(fù)，同時(shí)年貨節(jié)也帶來一定增長；分品類來看，鑒于京喜業(yè)務(wù)的調(diào)整、疫情對酒水、美妝等非必須品類的影響以及企業(yè)招采部門預(yù)算縮減，我們認(rèn)為自營品類中商超品類的表現(xiàn)仍將滯后于帶電品類。
　　期待全年收入增速逐步修復(fù)，利潤率水平穩(wěn)中有增：邁入2023年，鑒于用戶消費(fèi)信心的恢復(fù)仍需時(shí)間，我們對今年一季度京東零售收入增長持有較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，期待從二季度開始，零售主業(yè)增速逐步恢復(fù)。此外邁入新的一年公司將繼續(xù)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)紀(jì)律，同時(shí)伴隨著經(jīng)營效率的提升和平臺生態(tài)的日趨完善，全年仍有望維持穩(wěn)中有增的利潤率水平。
　　投資建議：維持買入-A評級，12個(gè)月港股SOTP目標(biāo)價(jià)至334港幣。邁入新的一年，京東零售主業(yè)憑借其領(lǐng)先的供應(yīng)鏈能力、核心品類及主力消費(fèi)人群的良好表現(xiàn)有望持續(xù)錄得穩(wěn)健增長，此外也通過執(zhí)行嚴(yán)格的成本費(fèi)用管控舉措及調(diào)整新業(yè)務(wù)的投放以保持利潤端平穩(wěn)表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023年的收入增速分別為10%/15%，調(diào)整后凈利潤分別為260億/345億元,調(diào)整后凈利率分別為2.5%和2.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在品類擴(kuò)張、物流技術(shù)等領(lǐng)域的投入拉低整體利潤率；全球供應(yīng)鏈持續(xù)緊缺。