>> 招商證券-京東集團(tuán)-SW(09618.HK)22Q4前瞻：經(jīng)營符合預(yù)期，觀察疫后復(fù)蘇彈性-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
丁浙川,李秀敏 |
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Q4整體受疫情影響消費(fèi)信心減弱，同時履約受限，我們預(yù)計Q4公司收入增長7.6%至2967.8億。利潤方面，Q4大促將影響公司毛利率及營銷費(fèi)率，預(yù)計Q4 Non-GAAP凈利率環(huán)比有所降低，但同比看降本增效仍將驅(qū)動Non-GAAP凈利率提升0.6pct至1.9%，預(yù)計Q4 Non-GAAP凈利同比增長58%至56.2億。
Q4疫情影響下收入增速降低，但凈利率同比提升帶動凈利高增長。Q4疫情防控政策轉(zhuǎn)向，10-11月疫情加劇管控趨緊，12月初全面放開后各地感染驟增，均對居民消費(fèi)及公司履約有明顯影響。但12月下旬起部分城市感染過峰后履約明顯好轉(zhuǎn)，疊加今年年貨節(jié)提前，公司12月表現(xiàn)相對較好。我們預(yù)計Q4公司收入同比增長7.6%至2697.8億，其中京東零售同比低個位數(shù)增長。利潤方面，Q4雙十一大促下，毛利率及市場營銷費(fèi)率環(huán)比將有所增加；但同比看，降本增效成效持續(xù)釋放，預(yù)計Q4 Non-GAAP凈利率相比21Q4同比提升60bps至1.9%，Non-GAAP凈利同比增長58%達(dá)到56.2億。
分品類來看，Q4疫情下醫(yī)藥等必需品類表現(xiàn)較好，非剛需品類仍相對疲弱。Q4疫情下，強(qiáng)剛需的品類繼續(xù)維持較好表現(xiàn)。放開后感染人數(shù)大幅增加，藥品及醫(yī)療器械需求也快速提升，醫(yī)藥品類表現(xiàn)較好；服裝，美妝等非必需品類因疫情下消費(fèi)信心不足及社交場景減少，需求仍相對疲軟。
促銷季毛利率及營銷費(fèi)率受影響，疫情下運(yùn)力短缺預(yù)計將拉高履約費(fèi)率。Q4雙十一大促下，產(chǎn)品補(bǔ)貼及優(yōu)惠券發(fā)放增加，預(yù)計毛利率將有所降低，同時市場營銷費(fèi)率有所提升；但降本增效主旋律下，大促整體影響幅度可控，預(yù)計營銷費(fèi)率仍低于21年同期。此外，Q4后期放開后病例大幅增加，感染高峰內(nèi)運(yùn)力短缺，運(yùn)力的跨區(qū)域調(diào)度也將導(dǎo)致履約費(fèi)用率有一定提高。
投資建議：短期看，預(yù)計23Q1疫情仍有反復(fù)，消費(fèi)信心的恢復(fù)也尚需時間，但整體呈持續(xù)復(fù)蘇勢頭，預(yù)計后續(xù)將逐季改善。長期看公司自營模式壁壘堅實，增長潛力大，預(yù)計公司2022-2024年Non-GAAP歸母凈利潤分別為261.8/317.1/407.0億元，給予2023年Non-GAAP凈利潤25倍PE，則對應(yīng)目標(biāo)價為289.6港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；宏觀消費(fèi)疲軟；用戶增長不及預(yù)期。
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