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核心觀點：
　　京東3Q22收入同比增長11.4%至2435億元（人民幣，下同），符合預(yù)期。Non-GAAP歸母凈利潤100億元，同比翻倍，遠超市場預(yù)期。Q3疫情對消費者信心仍有較大影響，同時對履約端亦有影響（9月以來，京東自營覆蓋區(qū)域，超過17%地域為靜默狀態(tài)）。Q3活躍用戶規(guī)模達到5.88億，環(huán)比增加750萬，其中核心零售業(yè)務(wù)用戶環(huán)比增加1000萬?！敖当驹鲂А辈呗缘膱?zhí)行成效顯著，京東零售經(jīng)營利潤率突破5%，京東物流連續(xù)2個季度盈利，京喜、達達等新業(yè)務(wù)減虧。
　　商城：3Q22收入同比增長7%，其中帶電品類收入增長7.6%，受益于供應(yīng)鏈優(yōu)勢快速補足空調(diào)等大家電供給，以及充分利用蘋果新機發(fā)布的窗口機會；非電品類收入增長3.5%，增速慢于整體，受疫情影響較為明顯，但品類豐富度、盈利健康度等持續(xù)提升；開放平臺連續(xù)7個季度商家數(shù)量同比20%+增長，廣告及傭金收入增長13%至190億元，F(xiàn)ENDI的入駐使得京東成為首家與LVMH集團旗下九大頂級時尚品牌全面合作的企業(yè)。經(jīng)營利潤率提升1.2pct至5.2%，創(chuàng)歷史新高。
　　物流：京東物流收入為358億元，同比增長39%（受益于德邦并表等因素），如果剔除德邦的影響，京東物流同比增長16%；經(jīng)營利潤率同比提升3.5pct至0.7%，連續(xù)兩個季度實現(xiàn)盈利。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計京東2022-2024年收入分別為10541/12442 /14345億元，同比增長10.8%/18.0%/15.3%，non-GAAP歸母凈利潤分別為263/331/398億元?；赟OTP，給予商城25XPE估值、物流1XPS估值，對應(yīng)合理價值美股66.51美元/ADS、港股259.87港元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：競爭加劇使用戶增長放緩、ARPU提升放緩等。