>> 中泰證券-京東集團(tuán)-SW(9618.HK)22Q3點(diǎn)評：靜待疫后復(fù)蘇-221119
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大?。?/td>
| 1449KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
韓筱辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：京東于2022年11月18日發(fā)布2022年Q3季度業(yè)績報告。單季新增用戶約750萬，年度活躍購買用戶數(shù)達(dá)5.88億（YoY +7%，QoQ +1%）。公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2435.4億元（YoY +11%，QoQ -9%），毛利潤362.0億元（YoY +16%, QoQ +1%），Non-GAAP歸母凈利潤為100.4億元（YoY +99%），GAAP歸屬普通股東凈利潤為59.6億元(YoY +312%)。
核心觀點(diǎn)：
降本增效仍然是京東本季度的最大主題，壓縮營銷開支、減少經(jīng)營成本，全力提高經(jīng)驗(yàn)效率均體現(xiàn)在本季度的財報中。銷售費(fèi)用方面，本季度的銷售費(fèi)用率為3.1%，為兩年來的最低值，而去年同期為3.6%。一般及行政開支的絕對值相較去年同期減少5億元。三季度的數(shù)據(jù)均表明京東對成本進(jìn)行了嚴(yán)格的控制，策略上的調(diào)整也帶來了利潤的大量釋放。本季度Non-Gaap凈利潤為100.4億元，為歷史單季度最高，同比增長99%。今年以來，京東持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)，強(qiáng)化自身經(jīng)營管理質(zhì)量及提升業(yè)務(wù)的健康度。在外部壓力較大的時期，京東保證經(jīng)營穩(wěn)定性，確保當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時可以快速增長的最佳路徑。
新業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，自2020年第三季度起首次扭虧為盈：本季度新業(yè)務(wù)在收入同比僅降低13%的前提下，經(jīng)營利潤扭虧為盈，盈利水平大幅改善，主要是由于產(chǎn)發(fā)有一筆一次性的收入。我們認(rèn)為新業(yè)務(wù)的盈利水平遠(yuǎn)超市場預(yù)期。京東的新業(yè)務(wù)包括京東地產(chǎn)、京喜、海外業(yè)務(wù)和技術(shù)舉措。新業(yè)務(wù)自從成立起初，就是一把“雙刃劍”。包括京喜業(yè)務(wù)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)很好的補(bǔ)充了京東現(xiàn)有的用戶群體，使得京東的年度活躍用戶數(shù)接近6個億。但同時也拖累了京東集團(tuán)層面的利潤水平。在外部環(huán)境充滿不確定性的前提下，京東在新業(yè)務(wù)條線上做戰(zhàn)略收縮，強(qiáng)調(diào)降本增效或是抵御“寒氣”的最佳選擇。
品類結(jié)構(gòu)的分析：總體上必需品比非必需品表現(xiàn)更優(yōu)。電子產(chǎn)品及家用電器商品收入為1192.8億元，同比增長7.6%。隨著手機(jī)新機(jī)在9月中下旬的陸續(xù)發(fā)布，手機(jī)品類近期有所改善。日用百貨商品收入為777.4億，同比增長3.5%，增速放緩主要是由于京喜業(yè)務(wù)中涵蓋了眾多日用百貨，而該業(yè)務(wù)的收縮影響了集團(tuán)層面日用百貨的增速。從2022年前三個季度的時間維度看京東平臺的品類結(jié)構(gòu)，增長較好的品類為家電、生鮮、健康、運(yùn)動、寵物、京東小時購等。而美妝、服飾等品類仍然受到較大挑戰(zhàn)。京東有接近30多個一級類目。由于京東準(zhǔn)備對一些長期虧損的類目進(jìn)行調(diào)整，我們認(rèn)為未來品類結(jié)構(gòu)的改善有助于提升用戶體驗(yàn)、商家滿意度及利潤率。
閃購的增長勢能強(qiáng)，我們認(rèn)為要用供應(yīng)鏈的邏輯去看待京東該業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢：基于京東強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系及與品牌商的關(guān)系，我們認(rèn)為理解京東的該業(yè)務(wù)邏輯需要從供應(yīng)鏈的角度出發(fā)，而不是以單純的O2O模式。與其它公司類比，品牌商是京東的優(yōu)勢。京東利用在B2C電商業(yè)務(wù)與品牌商積累的長期合作關(guān)系，與品牌商一起聯(lián)合線下的商超便利店，形成三方的協(xié)同，同時用強(qiáng)大的配送及履約體系更好的服務(wù)用戶，提升用戶體驗(yàn)。
盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司整體業(yè)務(wù)長期的健康性和可持續(xù)性。由于Q3營收端的調(diào)整及Q4疫情反復(fù)引起的供應(yīng)鏈問題，我們略微下調(diào)京東集團(tuán)2022年-2024年的營業(yè)收入分別為10,446/12,658/14,690億元（此前預(yù)測為2022年-2024年10,706/12,968/15,034億元）。我們看好公司降本增效，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進(jìn)一步釋放利潤，上調(diào)Non-Gaap凈利潤分別為260/366/468億元（此前預(yù)測為2022年-2024年205/300/393億元）。因?yàn)榫〇|的業(yè)務(wù)已較為成熟，并且持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定利潤，因此我們采取P/E估值法進(jìn)行估值，我們給予目標(biāo)公司2022年P(guān)E 30X，對應(yīng)2022年目標(biāo)市值7800億元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期，政策風(fēng)險，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，新冠疫情反復(fù)致物流中斷，研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時等。
|
|
