>> 浙商證券-京東集團(tuán)(09618.HK)京東Q3點(diǎn)評：降本增效促利潤大超預(yù)期，但零售收入表現(xiàn)低于預(yù)期-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
11月18日，公司發(fā)布22Q3財報，實現(xiàn)營收2435億（YoY +11.4%，QoQ -9.0%），略高于一致預(yù)期0.2%。Non-GAAP凈利潤100億（YoY +99.0%，QoQ+54.5%），大超一致預(yù)期41.1%，Non-GAAP利潤率4.1%（YoY +1.82pct，QoQ+1.69pct）。利潤大超預(yù)期主因降本增效下，零售主業(yè)盈利超預(yù)期、物流和新業(yè)務(wù)扭虧/減虧超預(yù)期。我們認(rèn)為京東供應(yīng)鏈壁壘強(qiáng)，憑借又快又好的服務(wù)，在長期消費(fèi)升級背景下，用戶規(guī)模、ARPU仍有提升空間。同時，規(guī)模效應(yīng)下毛利率和費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，帶動利潤率穩(wěn)健提升。我們預(yù)計公司2022-2024年營收分別為10649/12610/14510億，Non-GAAP凈利潤分別為246/335/466億，目標(biāo)價240港元，維持“買入”評級。
盈利大超預(yù)期，零售主業(yè)收入表現(xiàn)低于預(yù)期
22Q3京東實現(xiàn)營收2435億（YoY +11.4%，QoQ -9.0%），略高于一致預(yù)期0.2%，主要由于物流業(yè)務(wù)超預(yù)期，部分被零售主業(yè)收入低于預(yù)期所抵消。NonGAAP凈利潤100億（YoY +99.0%，QoQ +54.5%），大超一致預(yù)期41.1%，NonGAAP利潤率4.1%（YoY +1.82pct，QoQ+1.69pct）。我們判斷利潤大超預(yù)期主因降本增效下，零售主業(yè)盈利超預(yù)期、物流和新業(yè)務(wù)扭虧/減虧超預(yù)期。年活躍用戶5.883億（YoY +3610萬，QoQ +750萬），低于一致預(yù)期0.1%。我們認(rèn)為在縮減銷售費(fèi)用下，用戶仍保持高質(zhì)量增長，根據(jù)公開業(yè)績會信息，主站零售用戶環(huán)比增長超1000萬，DAU同比雙位數(shù)增長（年活躍用戶同比增速6.5%），京東PLUS用戶占比提升。
收入：日百收入大幅低于預(yù)期，物流收入超預(yù)期
京東零售主業(yè)收入表現(xiàn)低于預(yù)期。22Q3京東零售分部（約等于1P+3P）收入2119億（YoY +7.0%，QoQ -12.3%），低于一致性預(yù)期3.7%。我們測算Q3實物網(wǎng)上商品銷售額同比增長7.1%，京東零售增速基本與大盤持平。本季度電商整體仍受宏觀環(huán)境、疫情、履約受阻等影響，根據(jù)公開業(yè)績會信息，從9月份到現(xiàn)在，京東用戶收貨地址被禁止送貨上門的已超過17%，為三年以來最高值。分商品銷售和服務(wù)收入看：
1）商品銷售：收入達(dá)1970億（YoY +5.9%，QoQ -12.8%），低于一致預(yù)期2.1%，同比增速較上個季度的2.9%有所回升。其中帶電品類收入1193億（YoY+7.6%，QoQ -12.7%），高于一致預(yù)期2.6%，同比增速較上個季度的-0.1%明顯回升，主因家電品類良好的表現(xiàn)，但手機(jī)品類表現(xiàn)弱于京東大盤；日百收入達(dá)777億（YoY +3.5%，QoQ -13.0%），大幅低于一致預(yù)期8.1%，同比增速較上個季度的7.8%有所回落，日百為20年疫情后京東的主要增長大品類，根據(jù)公開業(yè)績會信息，美妝、酒類、母嬰等品類增速弱于京東大盤，生鮮、健康品類增速仍高于大盤。
2）服務(wù)：收入達(dá)（YoY +42.2%，QoQ +11.9%），高于一致預(yù)期12.8%。其中平臺及廣告（3P業(yè)務(wù)）收入189.5億（YoY +13.0%，QoQ -8.6%），略低于一致預(yù)期0.2%，同比增速較上個季度的9.3%有所回升，3P業(yè)務(wù)商家數(shù)連續(xù)7個季度保持20%增速增長。物流及其他收入275.5億（YoY +73.0%，QoQ +32.2%），大超一致預(yù)期21.1%，物流服務(wù)大超預(yù)期主因德邦并表和內(nèi)生增長。單看內(nèi)生增長，京東物流財報顯示，外部客戶收入（除京東集團(tuán)和德邦的供應(yīng)鏈及快遞等其他業(yè)務(wù)）同增28.5%，判斷主要來自抖音新渠道快遞業(yè)務(wù)的增長，Q3散單快遞增速達(dá)50%。
盈利表現(xiàn)：零售主業(yè)盈利能力大增，物流和新業(yè)務(wù)扭虧/減虧超預(yù)期
22Q3京東Non-GAAP經(jīng)營利潤達(dá)99億元（YoY +117.5%，QoQ +72.5%），大超市場預(yù)期，其中京東零售/物流/達(dá)達(dá)/新業(yè)務(wù)利潤/虧損分別為109/2.5/-3/-9.5億元。1）京東零售：經(jīng)營利潤109億（YoY +37.6%，QoQ +33.7%），大幅高于一致性預(yù)期11.9%，OPM達(dá)5.2%（YoY +1.15 pct，QoQ +1.77 pct），判斷主要因為3P業(yè)務(wù)占比提升及降本增效。2）京東物流：經(jīng)營利潤2.5億（21Q3虧損7.3億，22Q1盈利3600萬），盈利改善一方面因為京東物流自身降本增效和客戶結(jié)構(gòu)改善，另一方面主因收購德邦所貢獻(xiàn)。根據(jù)京東物流財報，22Q3京東物流Non-GAAP凈利潤為4.5億，其中德邦貢獻(xiàn)2.6億。3）達(dá)達(dá)：經(jīng)營虧損3億，環(huán)比減虧1.2億。4）新業(yè)務(wù)（京東產(chǎn)發(fā)、京喜）：經(jīng)營利潤2.8億（21Q3虧損20.7億，22Q1虧損20.3），扣掉因出售開發(fā)物業(yè)的收益12.3億，仍虧損9.5億，但已大幅改善，判斷主因京喜等業(yè)務(wù)收縮并減虧。
財務(wù)表現(xiàn)：毛利率大幅提升，費(fèi)用率顯著壓降
毛利362億元（YoY +16.4%，QoQ +0.8%），高于預(yù)期0.8%，毛利率14.9%（YoY +0.65 pct，QoQ +1.45 pct）。履約費(fèi)用143.5億（YoY +0.5%，QoQ -12.0%），大幅優(yōu)于預(yù)期6.5%，履約費(fèi)用率5.9%（YoY -0.63 pct，QoQ -0.2 pct）。履約毛利率（毛利率-履約費(fèi)用率）表現(xiàn)大超預(yù)期，判斷主因3P業(yè)務(wù)占比提升以及對成本及履約費(fèi)用的精細(xì)化管控。
銷售費(fèi)用76億（YoY -2.1%，QoQ
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