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京東2022Q3 non-GAAP歸母凈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)。京東2022Q3收入為2435億元，同比增長(zhǎng)11.4%。其中商品收入、服務(wù)收入分別為1970、465億元，同比增長(zhǎng)6%、42%，服務(wù)收入占比達(dá)到19%、創(chuàng)歷史新高。Q3 non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為100億元、同比增長(zhǎng)99%，non-GAAP歸母凈利率為4.1%、同比提升1.8個(gè)pct。
　　各業(yè)務(wù)盈利狀況均實(shí)現(xiàn)改善。其中，Q3京東零售經(jīng)營利潤(rùn)率由上年同期4%提升至5.2%。京東物流經(jīng)營利潤(rùn)率由-2.8%提升至0.7%、環(huán)比Q2持續(xù)改善。新業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤(rùn)率由上年同期-36.2%優(yōu)化至5.5%。
　　核心零售AAC增長(zhǎng)穩(wěn)健，用戶質(zhì)量持續(xù)提升。公司本季用戶增長(zhǎng)穩(wěn)健，截至Q3京東AAC為5.88億，同比增長(zhǎng)3600萬、環(huán)比增長(zhǎng)700萬，其中京東核心零售AAC環(huán)比凈增超1000萬。同時(shí)用戶質(zhì)量提升，Q3 DAU保持同比雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，零售業(yè)務(wù)復(fù)購用戶以及PLUS用戶占比持續(xù)提升，進(jìn)一步拉動(dòng)用戶平均購物頻次和ARPU。
　　京東零售加速恢復(fù)，全渠道高速發(fā)展。Q3京東零售收入2119億元，同比增長(zhǎng)7%、環(huán)比加速。從品類上看，Q3家電、生鮮、健康、運(yùn)動(dòng)、寵物等，以及全渠道和同城業(yè)務(wù)增速優(yōu)于大盤。而美妝、手機(jī)以及大商超的酒類和母嬰表現(xiàn)相對(duì)較差。Q3京東電子及電器收入1193億元、同比增長(zhǎng)8%，日百收入777億元、同比增長(zhǎng)3%。平臺(tái)增速相對(duì)更快，Q3平臺(tái)及廣告服務(wù)收入189.5億元、同比增長(zhǎng)13%。
　　京東全渠道深度鏈接線下實(shí)體零售業(yè)態(tài)，打開京東零售長(zhǎng)期發(fā)展空間。Q3全渠道同城零售業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展，小時(shí)購業(yè)務(wù)繼續(xù)取得同比三位數(shù)增長(zhǎng)，并且已經(jīng)基本完成了對(duì)全國大型連鎖超市的覆蓋，有效推進(jìn)了與品牌商和線下商家的合作。
　　夯實(shí)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，物流外部收入持續(xù)提升。京東多年的供應(yīng)鏈能力得到消費(fèi)者的認(rèn)可，據(jù)國家郵政局發(fā)布2022Q3快遞服務(wù)滿意度調(diào)查，京東快遞排名第一。2022Q3京東物流收入358億元、同比增長(zhǎng)39%。截至Q3運(yùn)營倉庫數(shù)達(dá)1500個(gè)，包含云倉在內(nèi)的倉儲(chǔ)總面積約3000萬平方米，物流倉配優(yōu)勢(shì)凸顯。Q3外部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖牒涂蛻魯?shù)持續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)外部收入占比已接近七成。
　　推進(jìn)降本增效，利潤(rùn)率有望持續(xù)優(yōu)化。收入端，雖然今年訂單取消率略高，但作為確定性購物平臺(tái)的京東相對(duì)行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。今年京東“雙11”整體超越行業(yè)增速，但我們預(yù)計(jì)短期不確定性依舊存在，Q4收入增長(zhǎng)趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)、環(huán)比Q3稍有放緩。京東物流有望持續(xù)保持較好增長(zhǎng)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)受京喜拼拼影響依舊承壓。
　　利潤(rùn)端，京東零售繼續(xù)推進(jìn)降本增效，并且對(duì)虧損品類進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)改善。京東物流方面，精細(xì)化運(yùn)營和客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，將持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)盈利。
　　新業(yè)務(wù)方面，京喜戰(zhàn)略聚焦，虧損有望持續(xù)縮窄。綜合來看，我們預(yù)計(jì)Q4集團(tuán)non-GAAP凈利潤(rùn)率將繼續(xù)提升。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入10461/11931/13863億元，non-GAAP歸母凈利262/304/373億元，同比增長(zhǎng)52%/16%/23%。基于分部估值法，給予京東港股（9618.HK）272港元/美股（JD.O）70美元目標(biāo)價(jià)，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：平臺(tái)商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；站外流量增長(zhǎng)不及預(yù)期；第三方物流變現(xiàn)不及預(yù)期；消費(fèi)者消費(fèi)意愿不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期。