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事件:
　　公司公告2022Q3財報實現營業(yè)收入2435億元（YoY+11%，QoQ-9%）；毛利潤362億元（YoY+16%，QoQ+1%），營業(yè)利潤87億元（YoY+239%，QoQ+132%），凈利潤60億元（YoY+282%，QoQ+48%），歸母凈利潤60億元（YoY+312%，QoQ+36%），Non-GAAP歸母凈利潤100億元（YoY+99%，QoQ+55%）。
　　我們的觀點:
　　整體業(yè)績表現：本季度營收符合預期，在全國多地區(qū)疫情反復以及宏觀經濟相對疲軟的情況下，京東集團憑借業(yè)務韌性實現高于整體零售行業(yè)的增速；同時得益于品類結構優(yōu)化、服務性收入提升、降本增效措施有效推進等方面，Non-GAAP歸母凈利潤大超預期。今年京東集團重在降本，明后年將重點聚焦增效，利潤有望持續(xù)改善。
　　運營表現：2022Q3年度活躍用戶達到5.9億，環(huán)比凈增超過750萬，同時，DAU、用戶購物頻次和ARPU等指標保持快速增長。截至2022Q3，公司年度ARPU達到1745元/年（YoY+7%，QoQ+1%）。
　　京東零售：2022Q3京東零售營收同比增長7%至2119億元，經營利潤率同比提升至5.2%。全國多地區(qū)疫情反復、宏觀經濟疲軟等多種因素持續(xù)影響零售行業(yè)，2022Q3社零同比增長3.5%，而京東零售仍取得高于整體零售行業(yè)的增速，整體來看1）家電、生鮮、健康、運動、寵物等品類保持良好增速，美妝和手機品類增速不及預期，但隨著9月下旬手機廠商發(fā)布新品，手機品類增速正在逐步改善；2）日用百貨用品收入同比增長3%，大商超品類受到疫情影響顯著，增速有所放緩，但大商超品類對應用戶在主站的滲透率已超過50%，增長遠高于大盤，同時該品類利潤水平有所改善；3）電子產品及家電營收同比增長8%，家電3C作為京東集團強勢品類，韌性不斷彰顯。得益于公司運營效率提高以及對相關費用的有效控制，2022Q3京東零售經營利潤率實現同比提升。
　　京東物流：京東物流2022Q3營業(yè)收入358億元（YoY+39%,QoQ+14%），本季度收入增長強勁，在一定程度上得益于京東物流在快消品、家電家具、服裝、3C、汽車、生鮮等行業(yè)與頭部客戶深化合作范圍，其中，快消品成為外部一體化供應鏈業(yè)務中收入占比最高的行業(yè)。與此同時，本季度京東物流盈利能力進一步提升，經營利潤2.5億元（YoY+135%, QoQ+603%），經調整凈利潤4.5億元，主要由于降本增效措施有效推進以及精細化經營。
　　新業(yè)務：京東新業(yè)務2022Q3營業(yè)收入50億元（YoY-13%,QoQ-20%），經營利潤3億元（YoY+113%, QoQ+114%），新業(yè)務在收入同比下降的情況下實現扭虧為盈，經營利潤首次轉正，主要得益于京喜拼拼等業(yè)務的戰(zhàn)略收縮。
　　達達：達達2022Q3營收同比增長41%至24億元，經營利潤-3億元，Non-GAAP凈利潤率實現六個季度持續(xù)優(yōu)化，本季度同比優(yōu)化超15個百分點，其中，京東到家業(yè)務直接利潤率也進一步提升。作為京東集團全渠道戰(zhàn)略的重要驅動力之一，京東到家業(yè)務繼續(xù)保持強勁增長，截至2022年9月30日，京東到家LTMGMV同比增長58%至589億元，年度活躍用戶達7540萬人，其中，京東小時購GMV同比增長超過160%。今年京東集團雙11期間，超市、便利店、手機數碼店、美裝家居店等各種業(yè)態(tài)超20萬家實體門店入駐京東到家、京東小時購，覆蓋全國1800+縣區(qū)市的消費者，帶動線下零售商家和品牌業(yè)績增長。
　　盈利預測和投資評級：由于公司各項業(yè)務韌性強，降本增效下利潤不斷釋放，我們預計公司2022-2024年營收分別為10,446/12,044/13,883億元，歸母凈利分別為106/241/353億元，對應攤薄EPS為3.31/7.36/9.99元，對應P/E為60/27/20；根據SOTP估值法，我們給予2023年京東集團合計目標市值8,217億元人民幣，對應目標價263元人民幣/289港元，維持“買入”評級。
　　風險提示：全國疫情反復影響；宏觀經濟增長不及預期；互聯網政策監(jiān)管和估值調整風險；零售/物流行業(yè)競爭加劇；下沉市場發(fā)展不及預期；平臺商家生態(tài)發(fā)展不及預期；用戶增長不及預期等。