>> 國泰君安-京東集團-SW(9618.HK)京東集團2022Q3業(yè)績點評：盈利能力釋放，業(yè)績大超預期-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 760KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,于清泰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
盡管零售收入受疫情和消費需求因素明顯放緩，但京東通過降本提效釋放出的盈利能力令人驚訝，我們認為上述建立在規(guī)模經(jīng)濟和持續(xù)提效基礎上的利潤釋放有持續(xù)性。
摘要：
提效釋放盈利能力超預期。京東將受益流動性、政策和基本面預期回暖估值修復。預計公司22-24年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤245/292/367億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為250/292/407億元，給予2023年25xPE，目標市值7.300億人民幣，對應8,059億元港幣，目標價258元港幣，增持。
業(yè)績簡述：公司22Q3實現(xiàn)營收2,435億（人民幣，下同）/+11.4%，歸母凈利潤59.63億，經(jīng)調(diào)整歸母凈利100.40億/+98.9%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為114.63億/+95.5%。
零售增速受影響整體放緩，并表及履約優(yōu)勢支撐物流高增長。①市場對收入增速有充分預期，考慮到本季有17%訂單因疫情影響履約受限，收入增速為情理之中；②收入增速結構性差異明顯，零售飽受需求疲軟，履約受限和退貨率提升拖累；但物流和服務增速42%亮眼，其中既有并表因素，但更體現(xiàn)京東物流的履約能力優(yōu)勢；③商超業(yè)務增速的趨勢性放緩值得關注，疫情并不能解釋比22Q2更低的增速和21Q4以來的趨勢性放緩，我們認為短期有京東KPI向利潤調(diào)整過程中商超部分品類調(diào)整原因；中長期我們更傾向于認為價格敏感型消費大背景下，京東的優(yōu)質(zhì)履約物價并不能抵消部分品類上的價格劣勢。
提效釋放利潤超預期，預計降本增效可持續(xù)。①經(jīng)調(diào)整凈利潤率環(huán)比+1.7pct，遠超此前一致預期的+0.6pct；履約費用率的降低（同比0.6pct）再次證明了京東物流的規(guī)模經(jīng)濟還有很大利潤空間可以釋放；②銷售/管理/研發(fā)費用率的全面降低屬于本季電商平臺降本增效的常規(guī)操作，一心高質(zhì)量增長降本增效的電商在本季均展現(xiàn)了強大的利潤釋放能力；精益增長下營銷投入明顯收縮，新業(yè)務虧損持續(xù)收窄趨勢明顯；③本季度京東通過高效降本，能夠釋放出的業(yè)績和展現(xiàn)出的盈利能力依然令人驚訝（上市以來最高），我們認為建立在規(guī)模效應和持續(xù)組織提效基礎上的這一盈利能力具備持續(xù)性。
風險提示：行業(yè)競爭加劇影響利潤率，經(jīng)濟增速放緩影響消費需求。
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