>> 信達證券-京東集團-SW(9618.HK)22Q3業(yè)績點評：收入表現(xiàn)相對平淡，降本增效釋放盈利潛能-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
1441KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮翠婷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：京東集團于2022年11月18日（北京時間）發(fā)布未經(jīng)審計的2022年第三季度業(yè)績報告。
點評：
收入基本符合市場預(yù)期，調(diào)整后凈利潤大超預(yù)期。22Q3京東實現(xiàn)收入2435.4億元，同比增長11.4%，Bloomberg一致預(yù)期為2431.4億元，超預(yù)期（但本季度收入包含了德邦快遞58.2億收入的并表貢獻）；實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤100.4億元，同比增長98.8%，Bloomberg一致預(yù)期為71.2億元，大超預(yù)期，Non-GAAP凈利潤率為4.1%，同比提升1.8個百分點，創(chuàng)2019年以來最好水平。近12個月年度活躍用戶為5.883億，同比增長6.5%，環(huán)比凈增800萬。
商品收入在疫情影響下增速放緩，電類好于日用百貨商品。22Q3京東零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2119.2億元，同比增長7.0%；其中占主要部分的商品自營收入1970.3億元，同比增長5.9%。分品類來看，電子和家電產(chǎn)品收入1192.8億元，同比增長7.6%；日用百貨商品收入777.4億元，同比增長3.5%。三季度增速較好的品類有家電、生鮮、健康、運動、寵物等，不理想的品類是美妝和手機，而大商超中酒類和母嬰類受到消費場景限制的影響仍然較大。在疫情挑戰(zhàn)下，公司商品收入增長的同時依然維持著較高的運營效率，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為31.7天（TTM）。
服務(wù)收入繼續(xù)健康增長，平臺及廣告業(yè)務(wù)和物流業(yè)務(wù)均發(fā)展較快。22Q3京東集團服務(wù)業(yè)務(wù)收入465.1億元，同比增長42.2%；其中平臺及廣告服務(wù)收入189.5億元，同比增長13.0%；物流及其他服務(wù)收入275.5億元，同比增長73.0%（包含德邦快遞和達達并表貢獻）。平臺及廣告服務(wù)業(yè)務(wù)在疫情挑戰(zhàn)下仍然保持了高于商品自營收入的增速，體現(xiàn)了京東3P零售業(yè)務(wù)仍在持續(xù)擴大交易規(guī)模和營收水平；物流和其他業(yè)務(wù)在扣除德邦快遞和達達快送并表影響后（不超過70億元）仍然保持了30%以上的快速增長，體現(xiàn)了京東物流持續(xù)獲取一體化供應(yīng)鏈和外部客戶收入的強勁供應(yīng)鏈實力。
零售業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率大幅提升，物流業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)扭虧為盈。按業(yè)務(wù)部門劃分，22Q3京東零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2119.2億元，同比增長7.0%，實現(xiàn)經(jīng)營利潤109.2億，經(jīng)營利潤率5.2%，同比提升1.1個百分點；京東物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入357.7億元，同比增長38.9%，實現(xiàn)經(jīng)營利潤2.5億元，而去年同期虧損7.3億元；新業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入50.0億元，同比下降12.8%，實現(xiàn)經(jīng)營利潤2.8億元（包含出售開發(fā)物業(yè)收益12.3億元），而去年同期新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損為20.7億元。公司通過降本增效措施明顯壓降整體營業(yè)成本和費用，使得零售業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率顯著提升，同時物流業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的虧損明顯減少。22Q3公司Non-GAAP凈利潤率為4.1%，同比提升1.8個百分點，我們預(yù)計后續(xù)公司凈利潤率仍將長期穩(wěn)步上升。現(xiàn)金流層面，22Q3京東實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入458億元（TTM），自由現(xiàn)金流凈流入258億元（TTM），現(xiàn)金流維持充裕狀態(tài)。
投資建議：我們認為京東作為中國電商行業(yè)獨樹一幟的以自營零售、自有物流為核心的綜合平臺，依靠商品和服務(wù)的“好”以及物流的“快”建立了獨特的競爭壁壘，在宏觀環(huán)境較弱的情況下各業(yè)務(wù)仍然穩(wěn)步發(fā)展，體現(xiàn)了經(jīng)營層面的韌性。短期看，疫情對服飾、美妝、手機、酒水等消費品類造成了不利影響，但我們認為京東的零售業(yè)務(wù)仍具有足夠韌性，預(yù)計Q4仍將保持收入正增長；同時，公司降本增效效果明顯，零售業(yè)務(wù)利潤率同比大幅提升，物流業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)虧損持續(xù)縮窄，我們預(yù)計Q4京東零售業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率和公司整體NonGAAP凈利潤率仍將同比顯著提升。
中長期來看，隨著2023年經(jīng)濟形勢可能迎來好轉(zhuǎn)，京東零售業(yè)務(wù)有望迎來明顯復(fù)蘇，各品類增速有望顯著恢復(fù)。同時，平臺的活躍用戶和頻次仍有較大的提升空間；在家電3c品類市場地位穩(wěn)定，而快消品、醫(yī)藥等品類線上滲透率仍然較低，京東均有望在這些品類保持較快的銷售額增長；而服裝、時尚品類受益于“二選一”的打破和“京東新百貨”業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，有望逐漸補齊短板。我們預(yù)計京東在零售（尤其是商超和新百貨品類）、服務(wù)、物流等業(yè)務(wù)的帶動下整體收入仍將保持較快的增長，同時經(jīng)營利潤率和凈利潤率繼續(xù)穩(wěn)步提升。我們預(yù)計京東2022-2024年收入分別為10433/13352/15687億元，同比增長10%/28%/18%，non-GAAP歸母凈利潤261/353/476億元，同比增長52%/36%/35%，凈利潤率為2.5%/2.6%/3.0%。我們維持對公司的“買入”評級，目標(biāo)價373 HKD/95 USD，對應(yīng)2023年30xPE，繼續(xù)重點推薦。
風(fēng)險因素：海外市場波動性增加；經(jīng)濟和消費景氣度下降；電商行業(yè)競爭格局惡化；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。
|
|
