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收入符合預(yù)期，Non-GAAP利潤遠(yuǎn)超預(yù)期，京東零售盈利能力持續(xù)提升：公司三季度收入2435億元，同比增長11.4%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤100億元，同比增長98.89%，彭博一致預(yù)期分別為2431億元和71億元，收入符合市場預(yù)期，利潤遠(yuǎn)超市場預(yù)期。
　　各項(xiàng)收入穩(wěn)健增長，物流業(yè)務(wù)超預(yù)期增長：商品銷售收入同比增長5.9%，3P商戶多元化程度持續(xù)提高，線上線下布局持續(xù)推進(jìn)；大促等因素推動下，廣告收入與預(yù)期基本持平；物流及其他服務(wù)收入276億元，同比增長73%，物流經(jīng)營利潤率0.7%，相比Q2提高0.6pct，本季度也是京東物流收購德邦后首度并表，預(yù)計(jì)Q4物流收入增長勢頭穩(wěn)定。
　　日百品類仍在繼續(xù)擴(kuò)充，3C強(qiáng)勢品類韌性較強(qiáng)：電子產(chǎn)品及家用電器凈收入1193億元，同比增長7.6%，彭博一致預(yù)期為1163億元；日用百貨商品銷售收入為777億元，同比增長3.5%，彭博一致預(yù)期為846億元。公司最為核心的3C家電品類依然具備強(qiáng)大的韌性。
　　降本增效持續(xù)推進(jìn)，各項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)步下降：三季度履約費(fèi)用同比增長0.5%至144億元，履約費(fèi)用率為5.9%，同比下降0.6pct，規(guī)模優(yōu)勢效應(yīng)帶來了履約費(fèi)用率的持續(xù)下降。本季度管理費(fèi)用率為1.08%，同比下降0.31pct；銷售費(fèi)用率為3.12%，同比下降0.43pct，降本增效卓有成效。
　　用戶質(zhì)量不斷提高，活躍用戶數(shù)增長不及預(yù)期：3Q22活躍用戶數(shù)達(dá)5.88億，同比增長6.5%，環(huán)比新增750萬，彭博一致預(yù)期為798萬，低于預(yù)期。2022年7月，京東PLUS會員人數(shù)突破3000萬。
　　盈利預(yù)測與投資評級：雖然行業(yè)競爭格局加劇，但公司降本增效在2022年的持續(xù)推進(jìn)超預(yù)期，因此我們將2022-2024年的EPS（經(jīng)調(diào)整）預(yù)測從6.7/9.1/11.1元調(diào)高為9.8/12.8/15.4元，對應(yīng)PE分別為20.2/15.5/12.9倍（港幣/人民幣=0.9099，2022/11/18數(shù)據(jù)）。公司持續(xù)投入雖短期影響到公司業(yè)績，但將構(gòu)筑越來越強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，我們維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：平臺商品品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，商品供應(yīng)鏈拓展風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)