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本報告導讀：
　　22Q4受疫情管控與放開后陣痛期履約受限影響收入端增速放緩，但公司持續(xù)關注運營效率改善與增長質量，利潤率水平穩(wěn)健提升。
　　摘要：
　　維持“增持”評級。22Q4京東受疫情管控趨嚴需求受影響，以及放開后履約受限收入端增速放緩。公司繼續(xù)關注增長質量與盈利能力的健康提升。我們預計公司22-24年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤267/286/349億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為262/277/377億元，給予2023年30xPE，目標市值8,580億人民幣，對應9,728億元港幣，目標價311元港幣，增持。
　　管控及陣痛期沖擊需求及履約，預計22Q4增速進一步放緩。①22Q4相比Q3受10月的管控趨嚴以及12月初放開后陣痛期沖擊明顯；②10-11月防疫政策趨嚴，消費信心相對疲軟；12月后放開初期勞動參與率降低，履約時間普遍拉長并造成了較高退貨率；進入12月下旬后一線城市開始逐步恢復，并帶來了履約時效性的快速恢復，目前已經(jīng)恢復至此前履約標準并驅動22年12月下半月訂單情況好轉；③我們預計22Q4整體營業(yè)收入2,964.93億/+7.46%，其中預計22Q4GMV同比增速+4.5%，線上自營零售2,480.82億元/+5.71%，服務收入484.1億元/+17.41%。
　　效率提升趨勢預計延續(xù)，雙十一大促投放有所增加。①我們預計22Q4履約費用率受益規(guī)模經(jīng)濟效率提升趨勢延續(xù)，履約費用率5.8%/-0.1pct，研發(fā)費用率1.7%/+0.2pct；②本季度京東提升了雙十一補貼力度，以保持公司在價格上的競爭力，因此預計銷售費用率的季度環(huán)比降低的趨勢未能延續(xù)，但同比21Q4預計仍然有所降低，預計22Q4公司銷售費用率4.7%（-0.1pct），相比22Q3的3.1%仍有較為明顯提高。
　　盈利與增長質量仍是核心目標，利潤率提升幅度穩(wěn)健。①京東依然以運營效率的提升和健康的利潤率水平；②我們預計京東22Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤為52.76億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為1.78%/+0.54pct；經(jīng)調(diào)整EBITDA為77.13億元，經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin為2.6%/+1.1pct。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇影響利潤率，經(jīng)濟增速放緩影響消費需求。