>> 國海證券-京東集團-SW(9618.HK)2022Q4業(yè)績前瞻：短期擾動不改經(jīng)營韌性，關(guān)注疫后復(fù)蘇拐點-230126
| 上傳日期： |
2023/1/27 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹 |
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主要財務(wù)指標前瞻：我們預(yù)計京東集團2022Q4實現(xiàn)總營收2,967億元（YoY+7.5%），其中商品收入預(yù)計2,415億元（YoY+3%），服務(wù)收入預(yù)計552億元（YoY+34%）；預(yù)計京東集團2022Q4的Non-GAAP歸母凈利潤59億元（YoY+64%），Non-GAAP歸母凈利率同比提升0.7個pct至2%，其中總營收同比增速預(yù)計仍承壓，主要考慮到10/11月仍處于疫情嚴格管控時期且2021年雙十一活動帶來的高基數(shù)影響，12月上旬管控放開病例增多影響履約配送，12月下旬受年貨節(jié)提前備貨有一定拉動；Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)計符合預(yù)期同比持續(xù)改善，雖然Q4雙十一等節(jié)日中營銷投放增多，但公司各項業(yè)務(wù)持續(xù)降本增效顯著。
用戶情況前瞻：我們預(yù)計京東集團截至2022Q4年度活躍用戶數(shù)達到6億，較上一季度增長1170萬，主要由于1）雙十一的拉新推動；2）疫情期間自營物流體系彰顯優(yōu)勢，用戶滲透得以進一步提升；3）受益于京喜等創(chuàng)新業(yè)務(wù)在下沉區(qū)域的持續(xù)拉新推動。未來隨著京東全渠道業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，提升高質(zhì)量用戶占比以及用戶參與度成為未來主要方向。
京東零售：零售業(yè)務(wù)短期受疫情擾動，長期受經(jīng)營效率以及3P業(yè)務(wù)占比提升而持續(xù)利潤釋放。我們預(yù)計2022Q4京東零售營收同比增長3%至2,579億元，經(jīng)營利潤率同比提升至2.4%；預(yù)計2022Q41P帶電品類營收同比增長3%至1,453億元，1P日用百貨品類營收同比增長3%至962億元，3P平臺及廣告服務(wù)營收同比增長6%至236億元。其中2022Q4京東零售營收同比增速預(yù)計放緩至低個位數(shù)，主要源于1）行業(yè)大盤受疫情擾動：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年10-12月全國社會消費品零售總額同比-0.5%/-5.9%/-1.8%，10-12月實物商品網(wǎng)上零售額同比+22%/+4%/+16%，短期消費需求受到疫情擾動；2）分品類來看：日百品類Q4營收預(yù)計延續(xù)Q3的放緩趨勢，主要由于①京喜業(yè)務(wù)中有較多日百品類，業(yè)務(wù)調(diào)整后品類增速受影響；②大商超品類中母嬰、酒類等品類受宏觀環(huán)境影響較大。帶電品類中家電品類Q4預(yù)計受疫情下消費需求減少以及履約影響有一定承壓，手機品類受益于9月華為蘋果的新機發(fā)布帶動一定的電商渠道銷量增長。
京東物流：德邦物流并表帶來增速提振，疫情管控政策調(diào)整后履約壓力逐步緩解。根據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)測算顯示，2022年10月/11月全國快遞業(yè)務(wù)量同比增速分別為-1%/-9%，12月上旬管控放開病例增多影響履約配送，行業(yè)受疫情擾動影響大，但伴隨管控政策調(diào)整以及達峰后病例的減少履約壓力逐步緩解，與此同時2022年7月底公司完成對德邦物流的并表帶來增速提振。我們預(yù)計2022Q4京東物流營收同比增長19%至363億元，經(jīng)營利潤率1%，長期仍堅定看好京東物流作為自營供應(yīng)鏈模式龍頭的收入穩(wěn)定性優(yōu)勢。
新業(yè)務(wù):新業(yè)務(wù)預(yù)算整體投放謹慎，京喜拼拼戰(zhàn)略收縮不斷優(yōu)化UE，環(huán)比預(yù)計持續(xù)減虧。我們預(yù)計2022Q4京東新業(yè)務(wù)營收同比增長-9%至75億元，新業(yè)務(wù)主要包含京東產(chǎn)發(fā)、京喜、京東國際等。2023年京喜繼續(xù)圍繞效率和體驗改善底層供應(yīng)鏈和UE，單均履約成本有望進一步下降，未來將繼續(xù)重視打造短鏈物流等能力，強化用戶消費習(xí)慣的培養(yǎng)。
盈利預(yù)測和投資評級：由于公司各項業(yè)務(wù)韌性強，降本增效下利潤不斷釋放，我們預(yù)計公司2022-2024年營收分別為10,475/12,001/13,573億元，歸母凈利潤分別為106/241/328億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為264/336/429億元，對應(yīng)攤薄EPS為3.32/7.34/9.77元，對應(yīng)P/E為64/29/22X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2023年京東集團合計目標市值8,557億元人民幣，對應(yīng)目標價274元人民幣/316港元，維持“買入”評級。
風險提示：全國疫情反復(fù)影響；宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管和估值調(diào)整風險；零售/物流行業(yè)競爭加?。幌鲁潦袌霭l(fā)展不及預(yù)期；平臺商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；用戶增長不及預(yù)期等。
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