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投資要點
　　本季度疫情管控放開，積壓需求得到釋放，履約逐漸恢復，我們預計2022Q4京東實現營收2965.9億元，同比增長7.5%；實現Non-GAAP凈利潤53.4億元，凈利率為1.8%。
　　疫情管控放開后積壓需求得到釋放，預計本季度收入同比增長7.5%：由于疫情影響履約，疊加2021年雙十一的高基數，2022年11月收入同比表現稍弱；但12月疫情管控放開后，前期積壓的訂單得到履約，且由于今年春節(jié)提前，年貨節(jié)大促亦拉動收入增長。分品類看，本季度酒類等行業(yè)疲弱、企業(yè)采購減少、運力短缺、產品結構優(yōu)化等因素共同導致大商超品類收入增速放緩。因此，我們預計本季度收入同比增長約7.5%。
　　本季度繼續(xù)強調利潤和現金流，預計Non-GAAP凈利率為1.8%：2022年年底公司進行內部調整，繼續(xù)關注提升消費者體驗，持續(xù)提升品牌商品的價格競爭力，并通過綁定3P商戶開拓下沉貨牌，長期來看有望優(yōu)化價格體系，推動利潤率提升。本季度集團繼續(xù)強調利潤和現金流，前期業(yè)務減虧、品類優(yōu)化和降本增效效果持續(xù)顯現，因此我們預計2022Q4公司Non-GAAP凈利率為1.8%，同比上升約50bps。
　　疫情影響仍需時間消化，消費信心恢復后收入增速、利潤率均有望進一步提升：公司在3P生態(tài)、供應鏈中臺、下沉市場、同城業(yè)務戰(zhàn)略上保持定力；展望2023年，樓市企穩(wěn)、線下市場開拓和品牌深度合作有望帶來家電品類增量，經濟增長和消費信心也將逐步恢復，因此我們預計2023Q2起收入增速將會改善。維持增長基調的同時，預計2023年利潤率仍有提升空間。
　　盈利預測與投資評級：雖然行業(yè)競爭格局加劇，但公司營收依然保持較強的韌性，降本增效在2022年的持續(xù)推進超預期，因此我們維持2022-2024年的EPS（經調整）預測9.8/12.8/15.4元，對應PE分別為22.3/17.1/14.2倍（港幣/人民幣=0.8756，2023/1/6數據）。公司持續(xù)投入雖短期影響到公司業(yè)績，但將構筑越來越強的競爭優(yōu)勢，我們維持公司“買入”評級。
　　風險提示：平臺商品品質風險，商品供應鏈拓展風險，宏觀經濟風險