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核心觀點(diǎn)
　　4Q22預(yù)計(jì)收入端有所承壓，利潤(rùn)端延續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)。收入方面，11月行業(yè)仍受疫情封控影響，12月政策管控放松后國(guó)內(nèi)遭遇一輪感染高峰，公司營(yíng)收端有所承壓，我們預(yù)計(jì)公司4Q22整體收入2968億，同增7.6%（原預(yù)測(cè)同增7.9%）。利潤(rùn)方面，預(yù)計(jì)延續(xù)自2022Q1以來的穩(wěn)定表現(xiàn)，主要原因包括：1）零售規(guī)模效應(yīng)釋放毛利率繼續(xù)提升，2）新業(yè)務(wù)的投入已壓縮至較低水平，我們預(yù)計(jì)公司本季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為56億（原57億），對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率1.89%（原1.93%），yoy+0.60pct。
　　收入整體：疫情政策轉(zhuǎn)變過渡階段，收入增長(zhǎng)不確定性增加，預(yù)計(jì)影響自4Q22延續(xù)至1Q23。1）行業(yè)大盤：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，22年10/11月社零總額分別同增-0.5%/-5.9%，其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額分別同增15.3%/1.2%，疫情的反復(fù)在11月對(duì)整體消費(fèi)造成巨大沖擊，12月疫情防控政策放松后國(guó)內(nèi)經(jīng)歷一輪感染高峰，消費(fèi)復(fù)蘇受到拖累，線上零售大盤雙11期間表現(xiàn)優(yōu)秀，但是結(jié)合季度整體表現(xiàn)相對(duì)平淡。2）疫情發(fā)展趨勢(shì)提升收入增長(zhǎng)不確定性：疫情管控放開后預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)酒店、餐飲等到店消費(fèi)會(huì)有比較直接的刺激，但是對(duì)于電商影響預(yù)計(jì)會(huì)有滯后，消費(fèi)者信心的修復(fù)需要緩沖時(shí)間，故預(yù)計(jì)12月整體增速表現(xiàn)優(yōu)于10/11月，但是1Q23收入增長(zhǎng)仍有較大不確定性。3）德邦物流并表：公司于7月底正式并表德邦物流，由于基數(shù)影響，公司物流服務(wù)收入預(yù)計(jì)截止2023Q2均能保持相對(duì)較高增長(zhǎng)。綜合以上，我們預(yù)計(jì)4Q22公司整體收入2968億，同增7.6%（原同增7.9%），其中商品收入為2426億，同增3.4%（原3.2%），實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入為541億，同增31.3%（原34.5%）。預(yù)計(jì)4Q22京東零售（JDR）實(shí)現(xiàn)收入2598億，同增4.0%（原3.6%）。
　　帶電：行業(yè)需求有所下滑，預(yù)計(jì)收入增速有所回落。1）行業(yè)整體表現(xiàn)下滑：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，22年10/11月社零總額中，限額以上家用電器和音像器材類分別同比-14.1%/-17.3%，通訊器材類分別同比-8.9%/-17.6%，行業(yè)整體表現(xiàn)有所下滑，公司現(xiàn)階段規(guī)模體量較大，整體表現(xiàn)與行業(yè)具有一定相似性，預(yù)計(jì)收入增速有所回落。2）家電品類需求回落：由于今年全國(guó)暑期高溫天氣持續(xù)，消費(fèi)者對(duì)家電的需求提升故Q3品類表現(xiàn)相對(duì)較好，但是Q4這一有利因素消除，且疫情還導(dǎo)致了履約端的一定困難。3）手機(jī)品類相對(duì)受影響較?。?月華為與蘋果均發(fā)布新品，其中，華為Mate 50上市后全渠道出現(xiàn)供不應(yīng)求，此外，根據(jù)Sandalwood電商市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，iPhone 14標(biāo)準(zhǔn)版預(yù)售量同比下降70%，但Pro系列預(yù)售量同比增長(zhǎng)56%。機(jī)型銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)后iPhone系列7天預(yù)售銷售額同比增長(zhǎng)17%。新機(jī)需求旺盛導(dǎo)致供不應(yīng)求，部分銷量延后至Q4持續(xù)釋放，公司作為主要電商銷售渠道一定程度受益。綜合以上，我們預(yù)計(jì)4Q22公司帶電品類商品收入為1464億，同增3.9%（原3.2%）。
　　日百（核心類目主要為1P）：業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整期，短期表現(xiàn)承壓，長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。1）三方面原因預(yù)計(jì)日百短期表現(xiàn)有所承壓：a）SKU調(diào)整配合降本增效：本年度公司經(jīng)營(yíng)圍繞降本增效展開，日百類目就部分虧損SKU進(jìn)行整合調(diào)整，主動(dòng)戰(zhàn)略性放棄部分低質(zhì)量的收入增長(zhǎng)；b）宏觀消費(fèi)環(huán)境較差，用戶對(duì)部分相對(duì)非必選品類需求下降（酒、母嬰等）；c）各行業(yè)經(jīng)營(yíng)均面臨成本壓力，企業(yè)福利采購(gòu)開支削減（主要為日百品類）導(dǎo)致該部分收入受到影響。2）長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變：根據(jù)歐睿披露，家具/家居/零食在2021年的線上滲透率分別為15.2%/28.6%/14.7%，線上化率仍處于相對(duì)較低水平（作為對(duì)比家電/消費(fèi)電子線上滲透率分別為53.0%/49.5%）。公司依托優(yōu)秀的履約能力，持續(xù)推動(dòng)品類遷移，大商超類目穩(wěn)定健康成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)4Q22公司日百品類商品收入為962億，同增2.7%（原3.2%）。此外，我們預(yù)計(jì)以上三方面壓制因素將在2Q23底消化完成，該類目將在2H23重回良性增長(zhǎng)。
　　3P平臺(tái)及服務(wù)：持續(xù)構(gòu)建平臺(tái)生態(tài)豐富供給，白牌、下沉、平臺(tái)三個(gè)發(fā)展方向正循環(huán)。1）3P生態(tài)構(gòu)建豐富供給是公司戰(zhàn)略重點(diǎn)：公司2021年積極推進(jìn)3P招商，成效顯著，商家數(shù)量快速增長(zhǎng)，22年公司在時(shí)尚家居、大商超類目仍繼續(xù)推進(jìn)招商，堅(jiān)持平臺(tái)生態(tài)戰(zhàn)略，有利于公司進(jìn)一步增加供給，覆蓋更多消費(fèi)需求。2）短期疫情影響仍有一定壓制因素：公司對(duì)于1P模式的管控能力較強(qiáng)，疫情影響期間，在保障民生，保證供給的要求下更為倚重1P模式，故短期內(nèi)3P業(yè)務(wù)受到一定壓制。3）長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)不變，多向戰(zhàn)略有望實(shí)現(xiàn)正循環(huán)：公司在品牌商品方面已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，白牌商品能力相對(duì)有所欠缺，同時(shí)白牌商品在下沉市場(chǎng)也具有更大的需求，而平臺(tái)模式更有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)在白牌供給層面的提升，服務(wù)更多的下沉用戶。綜合實(shí)現(xiàn)白牌、下沉、平臺(tái)三個(gè)發(fā)展方向的正循環(huán)。綜合以上，我們預(yù)計(jì)4Q22公司平臺(tái)及服務(wù)收入為243億，同增9.3%（原11.4%）。
　　預(yù)計(jì)盈利延續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)。我們認(rèn)為盈利能力持續(xù)改善原因包括兩個(gè)方面：1）公司零售屬性強(qiáng)，規(guī)模效應(yīng)顯著，隨著訂單數(shù)量增長(zhǎng)與商家議價(jià)能力增強(qiáng)，壓縮采購(gòu)成本有效驅(qū)動(dòng)毛利提升，預(yù)計(jì)JDR運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升0.30pct，且由于規(guī)模效