>> 中泰證券-京東集團-SW(9618.HK)22Q4／22點評：重回低價、效率和服務(wù)的零售本質(zhì)-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
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事件：京東于2023年3月9日發(fā)布2022年Q4季度及年度業(yè)績報告。公司2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入2954.46億元（YoY +7%，QoQ +21%），毛利潤415.37億元（YoY +12%,QoQ +15%），Non-GAAP歸母凈利潤為76.59億元（YoY +115%），GAAP歸屬普通股東凈利潤為30.32億元(YoY +159%)。公司2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入10462.36億元（YoY +10%），毛利潤1471.18億元（YoY +14%），Non-GAAP歸母凈利潤為282.20億元（YoY +64%），GAAP歸屬普通股東凈利潤為103.80億元，同比扭虧為盈。
核心觀點：
繼續(xù)強調(diào)高質(zhì)量增長，關(guān)注業(yè)務(wù)健康度的提升，動態(tài)優(yōu)化新業(yè)務(wù)。區(qū)別于疫情前，后疫情時代外部環(huán)境和行業(yè)正在發(fā)生巨大變化：消費結(jié)構(gòu)在變，重視商品品質(zhì)的中產(chǎn)階級與家庭的用戶數(shù)量正在變多。消費需求在變，需求和消費場景正在愈發(fā)多元化，也逐漸更擅長精打細(xì)算。后疫情時代的變化需要京東在維持增速、流量與規(guī)模之外做更多精細(xì)化運營，提升業(yè)務(wù)的健康度。零售業(yè)務(wù)收入第四季度同比增長3.6%。分品類來看，服裝、化妝品等非必需消費情況仍比較保守；商超部分正在轉(zhuǎn)向更健康的產(chǎn)品組合，有強勁的利潤增長潛力；運動和戶外等新興消費實現(xiàn)兩位數(shù)增長。這展現(xiàn)出京東強大的跨品類能力和扎實的基礎(chǔ)。新業(yè)務(wù)降本增效仍在繼續(xù)，梳理、關(guān)停短期無法跑通業(yè)務(wù)模式，無法與京東的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，或者無法實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的新業(yè)務(wù)。策略上的主動調(diào)整使得第四季度盈利能力明顯好轉(zhuǎn)，虧損收窄。
平臺和商家共建百億補貼，重拾“低價策略”，利潤端影響較小。下沉市場是京東無法放棄的重要增量。京東希望在“正品保障”和“品質(zhì)服務(wù)”的前提下打上“低價”的標(biāo)簽，百億補貼是價格策略之一，由平臺、品牌方和商家共同投入打造，計劃第一個月整體投入10億左右。由于三方共同承擔(dān)投入成本以及通過調(diào)整營銷預(yù)算分布而不是大幅提高預(yù)算的方法，京東利潤端影響幅度較小。我們認(rèn)為基于下沉市場的京喜的失敗收場使得京東需要重新尋找下沉市場的抓手，京東現(xiàn)在推出百億補貼根本原因是希望重拾“低價武器”，有一次向下的破圈，解決下沉的問題，就等于解決了流量及增長焦慮等一系列問題。
自營商家和POP商家并重，兩者是充分競爭的關(guān)系。京東自營商家在供應(yīng)鏈的理解、用戶體驗質(zhì)量方面，更有優(yōu)勢。但是消費者需求的多樣化、差異化要求豐富供給側(cè)，POP商家的重要性更為突顯，在4Q京東零售POP商家數(shù)量連續(xù)8個季度同比增長20%以上。兩者的充分競爭有利于豐富京東的供給側(cè)，滿足用戶的差異化需求。從GMV的角度，目前1P、3P的比例沒有太多變化。
盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司后疫情時代的高質(zhì)量增長。由于消費政策的出臺傳導(dǎo)至居民收入和消費信心需要時間，周期被拉長，我們略微下調(diào)京東集團2023年-2025年的營業(yè)收入分別為11,410/12,851/14,312億元（此前預(yù)測為2023年-2024年12,016/13,738億元）。由于百億補貼可能影響利潤率水平，同時由于我們調(diào)低了營收，我們下調(diào)2023年-2025年Non-Gaap凈利潤分別為269/373/429億元（此前預(yù)測為2023年-2024年372/467億元）。因為京東的業(yè)務(wù)已較為成熟，并且持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定利潤，因此我們采取P/E估值法進行估值，我們給予目標(biāo)公司2023年P(guān)E 20X，對應(yīng)2023年目標(biāo)市值5389億元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期，政策風(fēng)險，百億補貼增長不及預(yù)期，百億補貼使得集團利潤率下降，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，新冠疫情反復(fù)致物流中斷，研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時等。
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