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事項(xiàng)：
　　京東22年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2954億元，同比+7.1%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)48億元（21 Q4經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損4億元），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率1.6%，同比+1.7pct，環(huán)比-2.0pct，其中京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3.0%，同比+0.9pct，環(huán)比-2.2pct；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)77億元，同比+114.8%，Non-GAAP歸母凈利率2.6%，同比+1.3pct。2022全年公司實(shí)現(xiàn)收入10462億元，同比+9.9%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)282億元，同比+64.0%，Non-GAAP歸母凈利率2.7%，同比+0.9pct。據(jù)公司公告，將面向股東派發(fā)現(xiàn)金股利，為每股普通股0.31美元，或每股美國(guó)存托股0.62美元，股利總額約10億美元。
　　評(píng)論：
　　商品收入增速低迷，物流服務(wù)收入高增。22年Q4公司實(shí)現(xiàn)收入2954億元，同比增長(zhǎng)7.1%。分業(yè)務(wù)看：1）商品收入2376億元，同比增長(zhǎng)1.2%，較Q3進(jìn)一步走低，主要系宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟和疫情封控影響發(fā)貨、履約。其中3C家電收入1417億元，同比增長(zhǎng)0.5%，高于行業(yè)增速（Q4社零限額以上家用電器零售額-14.3%）；日用百貨收入959億元，同比增長(zhǎng)2.3%，；2）服務(wù)收入578億元，同比增長(zhǎng)40.3%。其中，平臺(tái)及廣告服務(wù)收入246億元，同比增長(zhǎng)10.6%；物流及其他服務(wù)收入332億元，同比增長(zhǎng)75.1%（德邦快遞并表貢獻(xiàn)增量），其中外部客戶收入301，同比69.3%。截至2022年底，京東物流擁有倉庫數(shù)1500多個(gè)，管理面積超3000萬平方。
　　京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3%，京東物流盈利大幅改善。22Q4公司營(yíng)業(yè)開支2908億元，yoy+5.2%，其中履約費(fèi)用率5.7%（qoq-0.2pct，yoy-0.2pct），銷售費(fèi)用率4.1%（qoq+1.0pct，yoy-0.7pct），研發(fā)費(fèi)用率1.5%（qoq-0.2pct，yoy持平）。按分部看，京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3.0%，京東物流經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3.5%，環(huán)比+2.8pct，盈利能力大幅改善，達(dá)達(dá)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-7.7%，持續(xù)減虧，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-24.2%；Q4 Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)77億元，yoy+114.8%，Non-GAAP歸母凈利率2.6%，yoy+1.3pct，qoq-1.5pct。
　　POP平臺(tái)開放個(gè)人商家入駐，上線百億補(bǔ)貼打造低價(jià)用戶心智。Q4京東第三方商家數(shù)量連續(xù)8個(gè)季度取得了20%以上同比增長(zhǎng)，成為首個(gè)與Tiffany合作的中國(guó)電商。1月，公司發(fā)布“春曉計(jì)劃”，面向個(gè)體工商戶、自然人、企業(yè)等不同類型的商家推出12大扶持舉措，尤其向個(gè)人商家開通快速入駐通道，最快可10分鐘開店。3月6日，京東正式上線百億補(bǔ)貼，意在爭(zhēng)取流失的下沉用戶，提高購買頻次，搶奪錢包份額，預(yù)計(jì)首月將投入10億元。我們認(rèn)為，京東啟動(dòng)“百億補(bǔ)貼”順應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)，在正品保證和高效履約基礎(chǔ)上疊加低價(jià)，有望加速獲取低線市場(chǎng)用戶，短期資源投入或?qū)麧?rùn)率產(chǎn)生影響。但長(zhǎng)期來看，補(bǔ)貼力度和實(shí)際投放由商戶、品牌和平臺(tái)共同承擔(dān)，可控可調(diào)，對(duì)利潤(rùn)率的影響較小。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議：考慮到公司主動(dòng)調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)策略，構(gòu)建低價(jià)心智，我們略微上調(diào)23-25年?duì)I業(yè)收入至1.2/1.3/1.5萬億元（前值23-25年1.1/1.3/1.4萬億元）；考慮到百億補(bǔ)貼的營(yíng)銷投入，略下調(diào)23-25年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)至311/375/489億元（前值23-25年369/401/454億元）。對(duì)京東零售1P業(yè)務(wù)給予23年15xPE，對(duì)京東零售3P業(yè)務(wù)給予23年23xPE，對(duì)京東物流（剔除向京東零售提供供應(yīng)鏈解決方案等服務(wù)產(chǎn)生的收入）給予23年0.3xPS，綜上公司23年目標(biāo)市值9851億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)315.4港元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，百億補(bǔ)貼效果不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)盈利改善緩慢。