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預(yù)計(jì)收入表現(xiàn)短期承壓，經(jīng)營效率改善長期趨勢不變，維持“買入”評級
　　考慮到公司的核心品類3C家電短期內(nèi)消費(fèi)需求依然偏弱，且公司的百億補(bǔ)貼活動以及業(yè)務(wù)調(diào)整對收入有負(fù)面影響，我們下調(diào)公司2023-2024年收入預(yù)測為11576/12868（原值12386/13933）億元，新增2025年收入預(yù)測14244億元，對應(yīng)同比增速分別為10.6%/11.2%/10.7%?？紤]到百億補(bǔ)貼會對利潤端產(chǎn)生負(fù)面影響，我們下調(diào)公司2023-2024年經(jīng)調(diào)整歸母利潤預(yù)測為324/399（原值359/460）億元，新增2025年預(yù)測499億元，對應(yīng)同比增速分別為14.9%/23.1%/25.0%?，F(xiàn)階段宏觀消費(fèi)變化以及公司業(yè)務(wù)調(diào)整影響仍具有不確定性，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年經(jīng)調(diào)整PE分別為13.6/11.1/8.9倍，預(yù)計(jì)待宏觀經(jīng)濟(jì)回暖以及百億補(bǔ)貼運(yùn)營成熟后公司盈利確定性將得到增強(qiáng)，維持“買入”評級。
　　2022Q4整體收入增速符合預(yù)期，3C家電收入增長放緩明顯
　　公司2022Q4實(shí)現(xiàn)收入2954億元，同比增長7.1%，符合彭博一致預(yù)期：（1）產(chǎn)品收入為2376億元，同比僅增長1%，主要系3C家電行業(yè)消費(fèi)整體放緩所致，四季度電子產(chǎn)品及家電收入同比增速為0.5%，增速環(huán)比下降7.1pct，日百及其他收入同比增長2%，增速環(huán)比維持穩(wěn)定；（2）服務(wù)收入為578億元，同比增長40%，其中傭金和廣告收入同比增長11%，物流和其他服務(wù)收入同比增長75%至332億元。
　　2022Q4利潤增速繼續(xù)超出預(yù)期，核心業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)步提升
　　公司2022Q4實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤77億元，同比增長115%，利潤率同比提升1.3pct至2.6%，增速大幅超出彭博一致預(yù)期增速54%，分業(yè)務(wù)看：（1）零售業(yè)務(wù)盡管四季度收入增速下降明顯，但利潤率繼續(xù)同比改善0.9pct至3.0%；（2）物流業(yè)務(wù)四季度實(shí)現(xiàn)利潤率2.1%，客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，外部客戶收入占比達(dá)到70%；（3）新業(yè)務(wù)四季度轉(zhuǎn)虧，虧損率為-24%，但考慮到其收入占比已下降至1.6%，對整體利潤影響相對有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、公司降本增效不及預(yù)期、百億補(bǔ)貼影響超出預(yù)期。