>> 中信證券-銅峰電子(600237)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：譜寫新篇章，膜材龍頭盡享漲價(jià)紅利-230314
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 274KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉易,田鵬,王丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要產(chǎn)品單價(jià)上漲，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收逆勢(shì)小幅增長(zhǎng)，伴隨2022年下半年募投項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)釋放、超薄PP基膜供需缺口持續(xù)走闊等，2023年?duì)I收增長(zhǎng)有望保持穩(wěn)健，且下半年增速或好于上半年。盈利能力上，毛利率提升疊加匯兌損益增加，盈利能力顯著增強(qiáng)，2023年伴隨電容器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，疊加供需缺口走闊打開(kāi)超薄PP膜漲價(jià)空間等，我們預(yù)計(jì)，綜合毛利率有進(jìn)一步提升空間，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。再次重申，公司作為技術(shù)儲(chǔ)備較深厚、基膜產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的廠商，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力主要源于薄膜電容器產(chǎn)能釋放以及供需缺口走闊引致超薄PP膜漲價(jià)等。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍經(jīng)營(yíng)概要：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4億元，同比增加4.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比增加45.41%，折合EPS為0.13元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.65億元，同比增加43.58%。第四季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.58億元，同比增加0.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比增加21.22%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.19億元，同比增加42.87%。同時(shí)，公司披露2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，擬實(shí)現(xiàn)銷售收入11.5億元，同比增加10.53%。
▍主要產(chǎn)品單價(jià)上漲，驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收逆勢(shì)小幅增長(zhǎng)。公司主要產(chǎn)品銷量下降較明顯，其中，電子級(jí)薄膜材料銷售約1.4萬(wàn)噸，同比下降19.5%，電容器銷售4,646.27萬(wàn)只，同比下降17.2%。在此背景下，公司營(yíng)收卻小幅增長(zhǎng)，主要系：1）超薄PP膜供需失衡疊加結(jié)構(gòu)調(diào)整，電子級(jí)薄膜材料單價(jià)大幅上漲：過(guò)去兩年，新風(fēng)光拉動(dòng)需求，且受制于設(shè)備，產(chǎn)能擴(kuò)張受限，超薄PP膜價(jià)格顯著上漲。為迎合市場(chǎng)需求，公司加大超薄PP膜生產(chǎn)比重（加大超薄PP膜生產(chǎn)比重，通常會(huì)引起產(chǎn)銷相應(yīng)減少），導(dǎo)致電子級(jí)薄膜材料單價(jià)大幅上漲——據(jù)我們測(cè)算，2022年，公司電子級(jí)薄膜材料平均單價(jià)約3.45萬(wàn)元/噸，同比增加約44.52%；2）電容器結(jié)構(gòu)調(diào)整，單價(jià)上漲明顯：過(guò)去兩年，公司持續(xù)調(diào)整電容器結(jié)構(gòu)，不斷提升應(yīng)用于新能源領(lǐng)域的電容器比重，且成效較為明顯——據(jù)我們測(cè)算，報(bào)告期內(nèi)，公司電容器平均單價(jià)提升至8.8元/只，同比增加23.91%。展望2023年，伴隨募投項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)釋放、超薄PP基膜供需缺口走闊等，全年?duì)I收增長(zhǎng)有望保持穩(wěn)健，且下半年增速或好于上半年。
▍毛利率提升疊加匯兌損益增加，盈利能力顯著增強(qiáng)。2022年，受銷售規(guī)模上漲以及管理人員薪酬上漲影響，公司管理費(fèi)用增長(zhǎng)較為明顯（YoY+39.15%），且因存貨跌價(jià)損失及合同履約成本而引起的資產(chǎn)減值損失增加明顯。在此背景下，公司盈利能力卻顯著增強(qiáng)，主要得益于毛利率提升疊加匯兌損益增加：1）如前文所述，超薄PP膜供需失衡，帶動(dòng)電子級(jí)薄膜材料單價(jià)大幅上漲，疊加結(jié)構(gòu)調(diào)整，電容器單價(jià)上漲顯著，主要產(chǎn)品單價(jià)大幅提升引致綜合毛利率提升明顯；2）報(bào)告期內(nèi)，受益于美元匯率上升，公司匯兌收益有所增加。展望2023年，伴隨電容器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，疊加供需缺口走闊打開(kāi)超薄PP膜漲價(jià)空間等，我們預(yù)計(jì)，綜合毛利率有進(jìn)一步提升空間，盈利能力也有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或影響經(jīng)營(yíng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇或引致盈利能力下滑；原材料大幅波動(dòng)影響盈利能力；PP復(fù)合銅箔滲透率不及預(yù)期；存貨存在一定減值風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：再次重申，公司未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力主要源于產(chǎn)能釋放以及供需缺口走闊打開(kāi)超薄PP膜漲價(jià)空間：1）公司在2020年股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，先后擴(kuò)建或新建了多個(gè)薄膜電容器項(xiàng)目。目前，這些項(xiàng)目已進(jìn)入或即將進(jìn)入收獲期；2）當(dāng)前超薄PP膜供需處于緊平衡，隨著PP復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)等，我們預(yù)計(jì)未來(lái)供需缺口將進(jìn)一步走闊，作為超薄PP膜產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先的廠商，預(yù)計(jì)公司將率先受益。維持公司2023-2024年并新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別為1.19億、1.66億元和1.92億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為60.8%、39.4%和15.6%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.21、0.29和0.34元。維持公司2023年目標(biāo)市值50億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.9元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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