>> 平安證券-策略深度報告：高利率環(huán)境下的金融風險研究，危機魅影-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 1956KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏偉,張亞婕,郝思婧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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平安觀點：
硅谷銀行SVB事件發(fā)生的本質在于高利率背景下的金融脆弱性抬升。高利率背景緣由在兩端，一是有2020年疫情沖擊下的無限量QE的大放水在前，二是疫情后遲來的緊縮以及2022年的俄烏沖突加碼高通脹帶來的力度最大、速度最快的加息在后。無限量QE帶來了金融體系對于期限和流動性轉換的過度運用，從而導致金融脆弱性增加，在“higherfor longer”的高利率時代下又蘊含更大風險，也會給實體經濟帶來潛在風險，特別是擠兌風險容易引發(fā)轉換成實體經濟沖擊。
當前可以從兩個維度來觀測全球資本市場的金融脆弱性。一方面是總量的數據監(jiān)測維度，IMF在2022年10月份發(fā)布的金融穩(wěn)定性報告中明確指出全球金融脆弱性明顯抬升，特別是新興市場地區(qū)；從金融領域類別的視角來看是非銀行業(yè)的金融領域（如主權基金、資產管理基金以及保險公司，Sovereigns、Asset Managers and Insurers）。另一方面是全球金融事件維度，2022年9月的英國養(yǎng)老金LDI事件以及2023年黑石商業(yè)地產違約事件便引起了全球資本不小的關注，特別是這次硅谷銀行SVB事件更多暴露了中小銀行結構風險的困境。
07年次貸危機復盤：系統(tǒng)性風險不是一夜之間，而是始于冰山一角，政策應對至關重要。從初期個別機構暴雷到系統(tǒng)性風險演繹，資本市場也在反復評估金融體系和經濟增長可能受到的影響：一是在初期房地產公司暴雷發(fā)生后，美股僅有短暫1-2個交易日內2個百分點左右的回調，資本市場定價集中在經濟前景樂觀上；二是隨著次貸風險向更多投資金融公司擴散，美股開始有短期1個月內10個百分點左右的回撤，但市場預期也在反復，美聯(lián)儲降息后美股市場也有月度反彈；三是直到大型機構接連陷入困境，資本市場開始定價金融系統(tǒng)性風險甚至經濟危機，約一年半的時間里美股乃至歐亞主要股指平均下跌45-60個百分點左右，同期10Y美債利率累計下行幅度超180bp，金價累計漲幅約25%，油價累計下跌44%。
整體來看，我們認為此次硅谷銀行事件是全球高利率環(huán)境下金融脆弱性抬升的一次集中體現(xiàn)，后續(xù)仍需積極關注局部暴雷的傳染性影響，以及美國財政部/美聯(lián)儲的處理應對，以及對實體經濟的潛在沖擊。全球視角來看提示關注三種假設情形：一是金融風險局限在歐美中小銀行內，資本市場可能會有短期震蕩但不改原本的長期趨勢；二是風險擴散至頭部機構，金融系統(tǒng)穩(wěn)定性被打破，避險資產表現(xiàn)可能優(yōu)于風險資產；三是金融危機進一步醞釀經濟危機，并從美國擴散至全球，流動性危機和衰退交易均有可能出現(xiàn)。我國視角來看，當前國內金融風險整體可控，前兩種假設下我國所受的波及影響相對有限，直至第三種情形下，我國經濟增長和資產定價均才會面臨傳染性風險。
風險提示：1）歐美快節(jié)奏加息加速全球經濟衰退的到來；2）地緣局勢升級可能對資本市場形成新的沖擊；3）金融監(jiān)管以及去杠桿政策加碼超預期。
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