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事項(xiàng)：
　　2023年2月新增社融3.16萬(wàn)億元，新增人民幣貸款1.81萬(wàn)億元，M2貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)12.9%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　社融同比大幅多增，大類(lèi)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡。1）人民幣貸款投放強(qiáng)勁，創(chuàng)歷史同期新高。2）政府債券融資發(fā)力，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債提前批較快發(fā)行。3）表外融資規(guī)模少減，一方面，銀行表內(nèi)融資需求較強(qiáng)，票據(jù)沖量規(guī)模不大；另一方面，金融監(jiān)管有所松動(dòng)，信托參與房地產(chǎn)“保交樓”項(xiàng)目紓困。4）企業(yè)直接融資有所恢復(fù)，股債增量基本持平于去年。理財(cái)贖回風(fēng)波暫緩，且機(jī)構(gòu)債券配置需求較強(qiáng)，企業(yè)債融資明顯回暖，未進(jìn)一步拖累社融。
　　人民幣貸款投放強(qiáng)勁，主要受到企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、居民短期貸款和企業(yè)短期貸款驅(qū)動(dòng)。1）居民貸款同比多增，但短貸中可能不乏“水分”。居民中長(zhǎng)期貸款同比貢獻(xiàn)增量，主因去年2月同期基數(shù)走低，但房地產(chǎn)銷(xiāo)售邊際回暖也有助推。2月居民短期貸款“異動(dòng)”，出現(xiàn)2016年同期以來(lái)的首次正增長(zhǎng)，或受到居民套利置換貸款的套利影響。2）企業(yè)短期和中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)均強(qiáng)，受穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地和經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)的共同推動(dòng)。一方面，政策驅(qū)動(dòng)力量較強(qiáng)，年初以來(lái)基建投資發(fā)力帶動(dòng)配套融資，房地產(chǎn)融資政策逐步落實(shí)推升開(kāi)發(fā)貸投放。另一方面，經(jīng)濟(jì)疫后“重啟”的環(huán)比修復(fù)力度不弱，企業(yè)信心有所改善，且貸款利率處于低位，融資環(huán)境較為友好，制造業(yè)及民間融資需求或有所修復(fù)。
　　M2同比增速進(jìn)一步提升。在經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)和政策加力的支持下，2月信貸投放強(qiáng)勁，推動(dòng)M2、社融和人民幣貸款的增速同步提升。不過(guò)，M2回升的幅度并不及社融，“M2-社融”差值下行。銀行對(duì)非銀的資金投放僅計(jì)入M2、不計(jì)入社融。因融資需求回暖，銀行信貸投放消耗超儲(chǔ)，市場(chǎng)開(kāi)始“缺長(zhǎng)錢(qián)”；2月銀行間市場(chǎng)利率環(huán)比較快上行，同業(yè)拆借規(guī)模下滑，非銀存款也同比大幅少增；金融體系資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有所緩解，因而“M2-社融”差值也有收斂。M1增速數(shù)值回落，但企業(yè)部門(mén)實(shí)際現(xiàn)金流可能有一定改善。為剔除春節(jié)錯(cuò)位的影響，可將1-2月數(shù)值合并考慮：1）2023年1-2月M1同比增長(zhǎng)6.28%，仍處于較高水平。2） 1-2月企業(yè)存款增加5745億元，同比多增1.8萬(wàn)億，相比20-22年同期均值多增1.9萬(wàn)億。
　　2月社融總量和結(jié)構(gòu)均有改善，雖受到政策發(fā)力的助推，但也從側(cè)面體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)疫后環(huán)比修復(fù)力度不弱，企業(yè)的信貸和現(xiàn)金流存在一定好轉(zhuǎn)跡象。我們認(rèn)為，貨幣金融政策有必要暢通融資渠道，激發(fā)企業(yè)和居民部門(mén)的內(nèi)生活力，以鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上勢(shì)頭。一方面，穩(wěn)定企業(yè)融資成本，維持合理充裕流動(dòng)性，必要時(shí)或可“降準(zhǔn)”提供長(zhǎng)期資金；另一方面，加快推進(jìn)全面注冊(cè)制、擴(kuò)展民企債券融資支持工具適用范圍，提升直接融資占比。